洪都航空(600316):合同负债大幅增加,公司处于持续增长期-动态研究

公司发布2021年半年报,期内实现营业收入26.91亿元,同比增长21.35％;归母净利润5778.58万元,同比增长493.24％;扣非归母净利润1101.94万元,同比增长25.21％。投资要点:

   产品持续交付,营收快速增长。21H1,公司各项教练机及防务产品均按合同要求顺利交付用户,型号项目研制工作稳步向前推进,营收实现较快增长。其中,教练机实现收入12.14亿元,同比增长38.65％,其他航空产品实现收入13.88亿元,同比增长13.41％。

   合同负债大幅增加,后续新型号储备及产品订单充足。上半年末公司合同负债72.94亿元,较年初大幅增长41704％,主要是预收货款增加;预付款项75.44亿元,较年初大幅增长4116％,主要是公司预付材料采购款增加。合同负债及预付材料采购款的大幅增长预示公司订单充足,积极备产,正处于持续增长期。

   飞行员培养模式变革,高级教练机重要性凸显,公司成长空间大。飞行员是先进战斗力的重要组成部分,我国空军飞行员培养开启"初教机直上高教机"新模式,海军舰载战斗机飞行员培养由"改装模式"转向"改装模式"和"生长模式"并行,高级教练机重要性凸显,公司成长空间大。公司高教机L15具有典型的三代机特征,具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统,各项性能已达到世界先进水平,可用于训练第三、四代机飞行员,且具有很高的训练效费比。随着新型航空装备不断列装,公司高教机有望进入加速增长期。

   受益于实战化训练,防务业务有望加速增长。近年来,中央军委多次强调加强实战化军事训练,提升战斗力。公司防务业务有望受益于实战化训练的持续推进而迎来加速增长。

   盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2021-2023年公司营业收入分别为90.29亿元、127.27亿元以及154.43亿元,归母净利润分别为2.82亿元、3.81亿元以及5.25亿元,对应EPS分别为0.39元、0.53元及0.73元,对应当前股价PE分别为118倍、87倍及63倍,维持买入评级。

   风险提示:1)教练机业务发展不及预期;2)防务业务发展不及预期;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。