开滦股份(600997):盈利能力显著改善,但限产影响Q2业绩-2021年中报点评

上半年净利润同比翻番,Q2业绩环比下行。公司上半年营业收入/净利润分别为109.48/11.29亿元(同比+21.17％/+103.10％),EPS为0.71元。Q2单季净利润5.2亿元(环比-13.7％),判断Q2业绩下降与焦炭产量大幅下降有关。

   上半年焦炭产量同比下降17.52％,限产主要发生在二季度。公司21H1洗精煤/冶金焦产量分别为168.35/279.92万吨(同比+4.27％/-17.52％);销量分别为102.42/284.688万吨(同比+15.86％/-16.71％)。洗精煤吨煤销售均价为1234.01元(同比+5.88％),吨煤毛利约为1069.95元/吨(同比+3.32％);冶金焦销售均价为2348.30元/吨(同比+35.53％),吨焦毛利为477.10元/吨,同比增加274.39元/吨。Q2单季度,公司洗精煤/焦炭销量分别为54.43/121.9万吨(同比+13.49％/-25.11％),判断焦炭产销量环比下降主要与唐山区域环保限产有关。上半年焦炭三大子公司盈利分别为迁安中化2.91亿元(权益49.82％)、唐山中润3.07亿元(权益94.08％),承德中滦1.64亿元(权益51％),合计贡献权益净利润5.17亿元,判断公司上半年大部分利润为焦煤业务贡献。

   费用率小幅提升,化工品盈利弹性2021年有望显现。公司四项期间费用率合计6.10％,同比-0.3pct,其中销售/管理/财务费用率分别为1.2％/2.5％/0.8％,仅财务费用率略有提升。上半年公司生产甲醇9.08万吨(同比-15.85％);生产纯苯10.16吨(同比+38.23％),公司化工品收入总额Q2环比增加1.7亿元。公司己二酸15万吨/年、聚甲醛4万吨/年的产能和30万吨/年焦油加工能力,在化工品价格上涨的背景下,有望增厚业绩弹性。

   风险因素:需求放缓,影响焦煤焦炭价格;成本波动较大。

   投资建议:考虑焦炭及焦煤价格预期,我们上调公司2021～2023年EPS预测至1.34/1.07/1.13元(原预测为1.00/0.87/0.86元),对应2021～2023年PE6.7/8.4/8.0x。按照行业平均估值水平,我们给予公司2021年PE8x,对应目标价11元,维持"增持"评级。