齐翔腾达(002408):业绩超预期,C4龙头扩产加速-事件点评

事件:2021年8月30日,公司发布2021年半年报:公司实现营业收入177.49亿元,同比增长79.08％;归属于上市公司股东的净利润14.69亿元,同比增长208.93％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.50亿元,同比增长228.55％;经营活动现金净流入10.46亿元,同比增长168.79％;基本每股收益0.78元。

   投资要点:业绩超预期,盈利能力创单季新高

   2021Q2,公司实现营业收入90.48亿元,同比+73.54％,环比+3.99％;实现归母净利润8.02亿元,同比+188.93％,环比+20.28％;报告期业绩大增主要系丁腈胶乳二期(10万吨/年)、甲基丙烯酸甲酯二期(10万吨/年)等产能的释放(其他化工品板块营收同比+310.68％)、主要产品顺酐价格上涨及供应链业务量增加(营收同比增加75.10％)所致。经营活动产生的现金流量净额为3.49亿元。加权平均ROE为7.17％,同比+3.66pct,环比+0.39pct。销售毛利率/净利率15.64％/9.21％,环比+3.64/+1.18pct,创单季新高。三费方面,公司录入销售/管理/研发/财务费用0.82/2.18/1.76/0.93亿元,对应销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52％/3.19％/1.94％/0.70％。 龙头扩产加速,不断延伸产业链

   公司为进一步巩固在C4产业链地位,未来拟继续扩产8万吨/年甲乙酮及20万吨/年顺酐产能,扩产完成后,公司甲乙酮/顺酐产能将达到26/40万吨/年。此外,公司为实现从碳四向碳三产业的顺利延伸,以形成较为完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的碳三产业链布局,于2019年4月投资建造70万吨/年丙烷脱氢项目,预计建设周期为24个月;于2019年8月投资建造30万吨/年环氧丙烷项目,预计建设周期为24个月。目前公司70万吨/年丙烷脱氢(PDH)项目丙烷脱氢项目主要关键设备订货基本完成,现场施工正在按计划推进中;30万吨/年环氧丙烷项目已完成立项、能评和环评等手续办理,现场施工已进入土地平整阶段。公司还于2020年4月拟投资建设20万吨/年异壬醇项目,建设周期2年。目前异壬醇项目已完成立项,能评、环评、安评等工作正在稳步推进。公司在C3、C4多个产品上不断发力,我们看好未来多个项目投产后为公司带来新增长。

   盈利预测和投资评级:公司为C4产业链龙头,预计2021、2022、2023年归母净利分别为31.84、35.28、39.64亿元,对应PE9/8/7倍,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险。