第一创业(002797):固收特色明显,归母净利润同比-16.7％-公司半年报

【事件】

   第一创业2021年上半年实现营业收入14.61亿元,同比+2.9％,归母净利润3.52亿元,同比-16.7％;对应EPS0.08元,ROE2.43％。二季度实现营收10.97亿元,同比+56％;归母净利润3.38亿元,同比+80％。我们认为,归母净利润下滑的原因主要为业务及管理费增长23％等。21年上半年经纪/投行/资管/利息/自营分别占营业收入的14％/9％/29％/3％/31％。

   持续推动经纪业务转型发展,积极开展团队建设。2021年上半年经纪业务实现手续费净收入2.08亿元,同比+10.7％。上半年股基交易额7556亿元,同比+7.43％,市场份额0.33％。2021年上半年公司持续推动经纪业务转型发展,依托机制、科技等手段推动组织架构调整,积极开展团队建设,持续丰富业务和产品线,提升客户开发和综合服务能力。

   向综合投融资服务转型,承销规模增加。公司投资银行业务收入1.28亿元,同比-18.6％。股权主承销规模17亿元,同比-49％,排名第45;其中IPO2家,承销规模15亿元;再融资1家,承销规模2亿元。债券主承销规模37亿元,同比-67％,排名第73;公司债、企业债分别为12亿元、6亿元。IPO储备项目合计16家,主板2家,创业板5家。

   固收特色明显,取得市场领先地位。在固定收益业务领域,公司已具品牌优势,形成了颇具特色并适合中型券商发展的销售、交易模式。1)固收销售:在国债、政策性银行金融债、非金融企业债务融资工具等方面保持高市场覆盖率的同时,不断开发新的业务品种。固收产品销售规模1345亿元,同比-15％。近年来市场竞争日益激烈,各品种债券承销商的不断扩充,对公司承销销售业务的市场占有率带来了冲击;2)固收交易固收产品交易规模1.84万亿元,同比+19％。

   以投研带动,打造以固定收益为特色的资管业务。公司2021年上半年资管业务收入4.28亿元,同比+32％。公司继续大力落实资管新规要求,不断提升主动管理能力和产品创设能力,丰富投资品种和产品线,夯实投研和风险管理能力。创金合信期末受托资金总额7740亿元,其中公募基金437亿元,分别较20年底+36％、+14％,多只基金收益率超100％

   【投资建议】我们预计公司2021-2023E年每股净利润分别为0.21、0.23、0.25元,每股净资产分别为3.49、3.93、4.01元。我们给予其2021年2.70-3.00xP/B(考虑到公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的,且资管主动管理产品收益率居前,适当给予估值溢价),对应合理价值区间为9.42-10.47元,维持"优于大市"评级。?

   风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。