奥园美谷(000615):收入结构持续优化,医美转型稳步推进-跟踪点评

报告导读公司发布21年申报,实现营业收入11.67亿元,同比增长291％;归母净利5012.92万元、同比增长126％。其中,新增医美服务收入1.56亿元,收入占比13.33％.投资要点收入结祠持续优化,医美服务/医美原材料业务营收占比13％/26％?上半年公司实现营业收入U.67亿元,同比增长291％,归母净利5012.92万元,同比增长126％;公司毛利率,,,净利率为27.62％(+12.24pp)/3.67％(+73.29pp),销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.2％/11.96％/5.36％.分版块来看,地产/化纤/医疗服务上半年分别实现营业收入6.07/3.03/1.56亿元,营收占比分别为52％/26％/】3％.连天美盈利能力出色,医美业务转型稳步推进公司通过连天美集团55％的股权收购,二季度新增医美板块并表收入］.56亿元,净利润2496万元,毛利率/净利率分别为55％/16％,两家医疗美容医院盈利能力出色。整个上半年来看,两家医院1-6月收入3.01亿元,净利润5351万元,净利率18％(对比2。年收入/净利润为4.86亿元/8055万元,净利率17％).其中,微整形/皮肤/壑形/其他/口腔占营收比例分别为43.13％/2＆64％/16一54％倍.56％/5.13％,连天美在区域市场的龙头优势明显.截止目前两家医院共拥有33万名会员、上半年活跃用户为4.56万人*上游产品方面,公司上半年通过战略合作,推出 了富勒烯冷敷贴、胶原蛋白冻干粉.纳米载药冷敷贴等三款医美产品,全力打造"妆""械:"'药"字号系列产品矩阵;同时,公司独家代理了全球激光巨头赛诺秀MonalisaTouch蒙娜蘭莎之吻私密激光等设备,拟与KDM组建合资公司代理相关产品,并计划利用海南乐城相关优惠政策引进更多海外成熟医美技术及产品,布局多点开花.医美原材料业务需求回暖,产销研一体化布局,医美基材緑紆业务上半年实现收入3.03亿元,同比增长59％.上半年’公司10万吨医美基材绿纤项目一期产能4万吨生产线,正式投产;二期6万吨生产线建设也将适时推进.未来,公司也将建立医美材料研发核心机构,与载药面膜新技术结合研制面膜换代新品,推进绿纤医美衍生产品量产,推动医美面膜"卸妆巾产业基地建设。

   轻装上阵,房地产业务剥离在即。上半年地产项目竣备交楼实现收入6.07亿元.公司通过紧抓地产板块经营工作,加快項目开发建设,确保各进度节点符合开发计划并按期交楼;通过优化产品设计,项目方案、人员结构、成本策略等关键举措实现降本增赦。同时,公司以公开挂牌的方式出售持有的京汉置业100％股叔、北京关嘉健康100％股权和蓬莱华录京汉养老35％股权.同前事项已经公司2021年第三次.临时股东大会审议通过。

   盈利预测及估值,我们预计公司2021-2023年收入分别为21.5、26.0、35.7亿元,同比增长8％,21％.37％,其中医矣业务21、22年贡献收入5.3,11.6亿元;归母净利润分别为1.7、2.6、3.6亿元,对应PE为61、41、29倍.考虑到公司医美全产业链布局已初歩成型,未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量,且纯粹医关标的在A股具备稀缺性,维持"增持"评级.风险提示;1)疫情影响零售环境2)市场竞争加剧的风险;3)收购进度不及预期风险;4)转型进度不及预期