克来机电(603960):H1业绩受下游需求波动影响,下半年有望迎来反转-中报点评

事件:8月27日,公司发布半年报,公司2021年H1实现收入2.80亿元,同比下滑27.45％;归母净利润0.39亿元,同比下滑45.80％.

   新签订单大幅增长,自动化+零部件业务望迎反转。公司上半年收入同比出现下滑,主要系:1)今年以来全球汽车芯片短缺导致下游整车厂产量下降,公司汽车零部件业务销量减少;2)受疫情影响,公司自动化设备订单自2020年下半年才底部反转,但确认收入周期约10个月,故上半年尚未体现收入。分产品看,公司自动化装备实现收入1.27亿元,同比下滑29.92％;汽车零部件实现收1.53亿元,同比下滑25.27％。据公司公告,上半年自动化装备新签订单2.55亿元,同比增长85％;同时公司合同负债实现17.64亿元,环比增长70.27％,体现公司在手订单饱满,同时叠加后续汽车缺芯影响逐步消退,下半年收入业绩有望实现底部反转。

   毛利率触底反弹,研发费用大幅增长。公司2021年H1毛利率、净利率分别为29.83％、14.49％,同比下滑4.97、6.82pct,主要系收入下降后存在固定成本,同时上半年原材料价格上涨所致,随着下半年收入回暖,毛利率有望迎来回升。公司2021年H1期间费用率为15.29％,同比增长4.48pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.37％、7.12％、7.97％、-1.17％,同比变动0.57、1.77、2.41、-0.27pct,费用率增长主要系公司研发费用大幅提升,投入国六b发动机EA888高压燃油分配管、新能源车CO2空调零部件、新能源车驱动电主轴总装及性能测试装备等项目所致,为后续新增长点奠定基础。

   CO2渗透率持续提升,贡献业绩估值弹性。据各车企宣布信息,大众开启CO2热泵空调普及进程,特斯拉、蔚来、一汽、上汽等跟进。据公告,公司解决最核心的高压管路难题,有望成为主流车企核心供应商,成长空间打开。随着国内大众MEB的ID.6等新车型陆续销售,后续CO2热泵在MEB车型的渗透率有望持续提升。据公告,公司的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的定点认证,已实现小批量量产供货,目前积极储备零部件产能,随着后续越来越多车型导入CO2热泵,该业务将进一步贡献业绩及估值弹性。

   投资建议:我们预测2021-2023年公司净利润分别为为1.36、2.57、4.07亿元,对应EPS分别为0.52、0.98、1.56元。维持买入-A评级。6个月目标价34.30元,相当于2022年35X动态市盈率。

   风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。