中泰证券(600918):自营大增叠加投行回暖助推业绩提速,ROE创近5年新高-2021年中报点评

核心观点

   归母净利润同比增长23％,ROE创15年后新高。1)公司2021H实现营业收入57.61亿元,同比+20％,实现归母净利润17.01亿元,同比+23％。2)公司21H实现年化ROE9.98％,同比高出近2.3pct。截至21H末权益乘数达3.87,同比+0.35。3)分业务结构来看,经纪、自营、利息、投行、资管净收入(剔除其他业务)占比达到38％、24％、19％、15％、4％,其中投行业务收入提升3个百分点。

   股债承销大幅回暖投行收入同增47％,基金配置大增助自营收入大增55％。

   1)21H公司年实现投行业务收入7.02亿元,同比增长47％。21H公司股债承销规模达到1224亿元,同比增长69％,市占率由1.44％增至2.09％。其中IPO主承销规模达47亿元,市占率达2.19％。2)21H金融投资资产规模达681亿元,较年初-3％,其中基金资产规模较年初增长67％至5653亿元,占比由5％增至8％,基金配置大幅增加助公司2021H实现自营收入11.67亿元,同比+52％。

   股基、两融市场份额双降,经纪与利息净收入表现不及行业平均。1)公司21H实现经纪业务收入18.15亿元,同比+13％,增速整体不及行业平均,主要由于公司股基成交额市占率由2.86％降至2.61％以及佣金率由万分之2.7降至万分之2.5。2)21H末两融余额较年初+5％至336亿元(市占率由1.97％降至1.88％),但是受利息支出同比+17％影响,公司实现利息净收入9.13亿元,同比-13％。3)截至21H末公司资产管理规模达到1543亿元,较年初增长13％,其中公募基金规模较年初增长44％至154亿元,占比增至10％。

   21H公司年实现资管收入1.86亿元,同比+11％。

   财务预测与投资建议

   维持公司21-23年BVPS预测值5.26/5.75/6.27,按可比公司估值,给予21PB目标估值2.40x,维持目标价12.64元,维持增持评级。

   风险提示

   政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。