我乐家居(603326):上半年零售渠道加快扩张,盈利仍有改善空间-中报点评

事件:公司公告中报,2021年上半年实现营收7.45亿元,同比增长38.38％;

   归母净利0.53亿元,同比增长10.91％;扣非净利同比下降11.39％。

   单Q2收入增长35％,零售渠道占比提升。在"产品全面领先、品牌升级与营销引爆、渠道与新零售突破"的战略目标牵引下,公司年初提出了2021-2023新三年行动规划。2021年作为新三年行动规划的起点,上半年在产品力、品牌力、渠道能力建设方面持续发力,实现营收快速增长。分产品看,2021上半年,厨柜业务收入3.66亿元,同比增长20.89％;全屋定制收入3.79亿元,同比增长60.90％。截至2021年6月30日,橱柜专卖店715家,全屋专卖店689家,较年初分别净增41、61家,店面总数净增102家达1404家。分渠道看,上半年直营收入同比增长67.9％,经销收入同比增长42.8％;大宗业务收入同比增长17.7％,大宗收入占比25.6％。截至6月底,应收票据及应收账款余额6.42亿元,同比增长65.9％,较年初增加1.6亿元。

   单Q2归母净利下降9.7％,费用增加影响盈利。H1综合毛利率为40.95％,同比增长1.7pct,其中H1整体橱柜、全屋定制毛利率分别同比变动-0.7pct、+2.6pct;H1直营、经销、大宗毛利率分别同比变动-1.3pct、+1.2pct、-0.8pct。

   毛利上升主要因公司上半年渠道结构变化、产线规模效益逐步释放,以及内部降本增效带动。单Q2来看,毛利率为41.5％,同比下降1.9pct。Q2单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+1.99pct、+2.39pct、+0.93pct,费用率提升主要因公司今年加速渠道扩张,在人员配置激励、品牌宣传、渠道推广等方面的投入及股权激励费用摊销所致。单Q2归母净利润同比下降9.7％,净利率8.82％同比下降4.37pct,扣非净利润同比下降18.76％。

   新三年新征程,维持"强烈推荐-A"投资评级。公司作为中高端定制领先企业,以"原创设计"打造产品差异化,经过过去3年的产品和渠道调整后,2021年开启成长新三年征程。长期坚持利益共享的原则,多次股权激励利益绑定,彰显发展信心。预计2021～2022年归母净利润分别为2.41亿元、2.92亿元,同比分别增长10％、21％,目前股价对应2021年PE为13x,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险,开店进展不及预期。