阳光城(000671):经营业绩保持增长,净负债率有所改善-公司半年报

收入持续增长,扣非归母净利润微增。2021H1年公司实现营业收入299.32亿元,同比增加24.10％;实现归属于上市公司股东的净利润为19.94亿元,同比增加17.08％;实现扣非归母净利润18.39亿元,同比增长3.33％;实现稀释后每股收益0.45元,同比增加21.62％。分业务来看,房地产板块收入同比增长17.88％,建工板块收入同比增长961.44％,酒店及其他板块收入同比增长57.31％,其他非主营业务收入同比增长47.64％。

   毛利率显著下滑,净负债率大幅改善。公司2021H1毛利率为18.17％,同比下降8.33个百分点;净利率为6.66％,同比小幅下降0.40个百分点。截止2021H1末,公司资产负债率为83.65％,同比增加0.22个百分点;净负债率为93.84％,同比大幅减少21.14个百分点;剔除预收账款和合同负债后的资产负债率为78.75％,同比增加0.58个百分点;现金短债比1.03(考虑"三道红线"监管要求扣除受限现金及预售监管资金后)。整体平均融资成本7.48％,期末融资余额953.23亿元,其中一年之内到期的债务总额为263.83亿元,1-2年期债务为429.09亿元,2-3年期为158.99亿元,3年以上为101.32亿元。

   权益销售金额同增11.92％,土储一二线占比75.52％。2021H1公司实现全口径销售金额1013.14亿元,同比增长12.56％;权益销售金额648.80亿元,同比增长11.92％。2021H1公司以权益地价123.72亿元合计补充土地储备约429.18万平米,综合楼面价4813.02元/平米。截至报告期末,累计总土储4371.32万平米,其中一二线城市预计未来可售货值占比75.52％,累计成本地价4118.63元/平方米。截至2021H1末,公司在大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地土地储备占比分别为10.28％、13.92％、15.51％、4.80％、55.49％。

   投资建议:维持"优于大市"评级。我们预测公司2021、2022年的营业总收入分别约为1026.23亿元、1240.40亿元,归属母公司所有者的净利润为62.83亿元、74.91亿元,对应EPS分别为1.52元、1.81元。按照公司2021年8月27日收盘价4.37元计算,对应2021和2022年PE为2.88倍、2.42倍。我们给予公司2021年4.5-5.5XPE,合理价值区间在6.83～8.35元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:销售不及预期;结算毛利率不及预期;负债下降不及预期;政策调控风险。