东方时尚(603377):业绩符合预期,航空培训板块首次盈利-2021半年报点评

事件概述:公司2021上半年收入/归母净利/扣非净利分别为5.48/0.84/0.59亿元,同比20H1增长129％/332％/NA、同比19H1增长5％/-17％/-8％,符合业绩预告期间;非经常性收益2753万元、主要是政府补助;经营现金流为2.30亿元、去年同期为流出,得益疫情平息报名量激增;截至21H1合同负债5.81亿元、较去年年底增长29％。2021Q2单季收入/归母净利/扣非净利分别为3.23/0.45/0.47亿元,同比20Q2增长85％/-30％/NA、同比19Q2增长2％/-38％/-20％。

   分析判断:收入分拆:(1)分行业:2021H1驾驶培训/飞行培训/销售商品/代理服务/租赁服务/餐饮住宿/使用权/其他收入分别为4.85/0.32/0.16/0.02/0.06/0.02/0.03/0.015亿元、公司2020年8月开始飞行员训练,目前通航飞行员培训在手订单达3.6亿元,此外通航的飞机代理服务、租赁服务以及餐饮服务实现较快增长。(2)分地区:2021H1北京/山东/石家庄/荆州/云南/河南收入分别为3.74/0.62/0.13/0.34/0.57亿元,北京地区市占率持续提升、荆州公司疫情后显著恢复,山东公司2019年下半年开业持续爬坡。2021H1毛利率49.85％、同比20H1提升23.37pct、同比19H1下降0.37pcct,主要得益疫情后需求复苏及公司降本增效;2021H1归母净利率15.40％、同比20H1提升7.25pct、同比19H1下降4.09pcct,其中销售/管理/研发/财务费用率5.56％/21.65％/2.60％/3.67％、同比20H1下降0.92/17.96/-0.22/6.55、同比19H1下降0.29/-0.41/-1.02/0.02pct。一方面各区域公司经营业绩显著提升:2021H1云南/石家庄/山东/荆州净利分别为598/-1391/-2375/146万元,云南公司在2020年盈亏平衡后盈利状况持续提升,荆州、石家庄、山东等公司经营业绩也相对2020年同期大幅好转。另一方面,2021H1航空培训板块首次实现盈利。

   未来增长驱动:(1)在各异地经营区域实现智能驾培体系全覆盖:公司目前在北京、云南、石家庄、湖北荆州、山东淄博、内蒙古铺设了超1000台VR模拟器和近1000台智能车:(2)在全国推广智能驾培体系,(3)打造东方时尚飞行培训品牌:目前在河南周口、山东德州、河南商丘(在建)、北京平谷运营四座通航机场,实现了"三校四场"的运行规模。投资建议2021年关注公司疫情后的业绩弹性,以及航校订单的确认进度、VR设备铺设带来的轻资产模式演变:(1)VR有望带来成本下降,今年有望加大铺设力度;(2)航校培训订单今年有望确认大部分(考虑订单在手、学员在训及国外疫情影响订单转移至国内);(3)公司做出引入新高管、更换异地负责人、加强全员营销改革、以及激励改进等措施。考虑三季度受疫情影响及非驾培业务贡献仍有限,下调2021-23年收入从15.08/17.04/19.24亿元到11.79/15.09/18.56亿元,归母净利从2.91/3.51/4.44亿元到2.50/3.13/4.26亿元,维持"买入"评级。

   风险提示新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险、系统性风险。