大博医疗(002901):主要产品线持续稳定增长,多产品线共同发展-2021年中报点评

【投资要点】主要产品线持续稳定较好增长。2021年上半年,公司实现营业收入8.47亿元,同比增长25.83％25.83％;实现归母净利润3.17亿元,同比增长19.92％19.92％;扣非后净利润2.83亿元,同比增长23.17％23.17％;实现经营活动产生的现金流量净额2.29亿元,同比增长43.45％。分产品线来看:创伤类产品实现营收527亿元(16.00％％),脊柱类产品183亿4022％％),微创外科类产品061亿元(6269％),神经外科类产品020亿元(28.61％％),手术器械0.18亿元(4590％％),其他产品0.38亿元(6617％％)。2021H1年公司存货为5.83亿元,同比增长121。

   三个采购包临床需求量排名前列且均中标。目前,江苏、福建、安徽、山东、河南等省及省市联盟已经对部分骨科医疗器械产品实施带量采购。2021年7月20日,以河南省牵头的12省区、市骨科创伤类医用耗材联盟采购工作逐步展开,此次骨科创伤类共计20751个产品拟中选,中标价格整体降幅较大。公司在普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统、髓内钉系统等三个采购包临床需求量均排名前列,且三个采购包均实现中标。

   内外发力应对大环境变化。在集采的大环境下,公司致力于平台化发展,对内加大研发力度不断增强自身实力,对外并购吸纳具有发展潜力的企业,为公司的业绩长期增长带来持续的驱动力。2021H1,公司研发投入6662万元,同比增长202。上半年,公司收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普商贸有限公司51％的股权,大大丰富了公司微创脊柱产品线,提升了公司脊柱产品的技术壁垒,增强了公司脊柱产品线的核心竞争力。同时,公司陆续取得髋关节假体(高交联)、陶瓷内衬、陶瓷球头等III类医疗器械注册证,进一步丰富和完善了公司的关节产品线,将增强公司在人工关节国家集采中的综合竞争力。

   控费效果整体良好。2021H1年,公司销售毛利率、销售净利率分别为8570、38.72％％,相比上年分别提升0.06pct、1.04pct。从费用率上看,2021H1年公司销售费用率管理费用率财务费用率分别为3268％％/449％/0.66％,同比分别010pct/+0.22pct/1.74pct。

   【投资建议】随着国家医改政策的推进,高值耗材行业机遇和挑战并存,长期看行业集中度将进一步提高,有利于骨科耗材企业向规范化、规模化转型,有利于国产品牌市场份额的提升。另一方面,高值耗材集采将对未能中标企业的业绩造成不利影响,此外中标企业亦将面临产品终端价格大幅下降的风险。公司适时调整经营策略,积极应对高值医用耗材领域改革带来的变化,紧密跟踪、研究国家及各省市的相关政策动态,基于产品线统筹规划在各省市投放和竞标的产品类型,立足骨科并持续推进高值耗材领域多产品线共同发展。同时,在保证公司产品质量的前提下,公司不断提升生产及运营效率,降低生产成本及销售费用等,为长期积极参与带量采购提供充足的价格空间。

   公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司2021/2022/2023年收入分别为2005/2466/3029亿元,略微提升了销售费用率、管理费用率,降低了所得税率,略微下调归母净利润分别至762914/1128亿元,EPS分别为1.88226/78元对应PE分别为282319倍。维持"买入"评级。

   【风险提示】市场竞争加剧风险;

   行业政策变化风险;

   产品大幅降价风险;

   产品研发风险;

   募投项目推进滞后;