西部材料(002149):业绩符合预期,产能瓶颈突破在即-2021年中报点评

2021H1归母净利润同比增长387.1％,创半年度业绩历史新高。公司2021H1实现营业收入11.57亿元,同比/环比+27.3％/+3.2％;实现归母净利润0.72亿元,同比/环比+387.1％/+11.3％,创半年度数据历史新高。其中2021Q2实现营业收入6.98亿元,同比/环比+16.4％/+51.8％;实现归母净利润0.41亿元,同比/环比+42.0％/+34.0％。业绩增长的主要因素是八家子公司营收均同比增长。

   把握"十四五"行业机遇,钛材板块迎来高速增长。"十四五"期间将是我国国防装备升级换代加速期,公司抓住军工装备升级机遇,上半年航空航天领域销售收入突破3亿元,同比大幅增长。公司预计非公开发行募投项目将于年底建成投产,届时公司的钛材产能将增加4000吨至9000吨,增量以军品为主。我们测算公司2021年上半年钛板块中军品占比为40％,通过把握"十四五"期间军工订单增长的行业机遇,预计2023年占比将提升至近70％。受益军用钛材较高的单价和毛利率,叠加提升技术稳定性下生产成本的降低,我们预计2020-2023年公司钛材领域毛利CAGR为42.9％,钛材板块将迎来高速增长。

   环保改造清洁能源打开空间,非钛业务有望稳健扩张。1)金属纤维:公司处于国际先进水平,上半年烟气除尘领域新签合同约1亿元,创历史新高。国家"十四五"规划纲要明确提出要实施多项水泥、焦化等相关行业的清洁改造工作,为公司金属纤维过滤材料及装备等提供了广阔的市场空间。2)稀贵金属:2021年《政府工作报告》首提"积极有序发展核电",并在4月批准五座核电机组,叠加双碳背景下,我国核电建设将步入快速发展通道。公司作为是国内核电用银合金控制棒的唯一供应商,我们预计下半年将陆续形成订单,后续市场需求强劲。

   风险因素:军工订单增长不及预期风险;疫情对下游消费带来持续冲击的风险;海绵钛等原料价格大幅波动的风险;产能投放进度不及预期的风险。

   投资建议:公司是新材料行业领军企业,钛材料将成为公司未来核心发力点。伴随着公司技改项目突破产能瓶颈和"十四五"期间国防装备升级换代加速下的行业机遇,高毛利高单价的军品钛材将助力公司业绩高速增长。维持公司2021-2023年归母净利润预测为1.73/3.01/3.48亿元,对应EPS预测为0.35/0.62/0.71元,当前股价对应PE为64/36/31倍。参考可比公司估值,给予公司2022年45倍PE估值,上调未来一年目标价至27.50元(原目标价16元),维持"买入"评级。