中核钛白(002145):Q2利润环比增长,循环延伸新能源产业链-中报点评

受益钛白粉高景气,二季度利润环比增长。公司披露2021年中报,21H1营收26.10亿元,同比+59.36％,归母净利6.57亿元,同比+167.89％,扣非净利6.36亿元,同比+185.46％,毛利率38.30％,同比+7.9pct。其中,Q2营收13.74亿元,环比+11.17％,归母净利3.69亿,环比+28.57％,扣非净利3.61亿元,环比+31.27％,毛利率41.92％,环比+7.64pct,系钛白粉高景气带动价格上涨所致。据中报披露,受海外旺盛需求拉动,21H1国内钛白粉产量约191万吨,同比+18.58％,公司积极扩产迎接景气周期,有望持续受益价格高企带来的盈利扩张。

   迎接磷酸铁锂大宗化趋势,循环延伸新能源产业链。据我们测算,2025年动力电池进入TWh时代,对应磷酸铁锂材料将超过200万吨级别,接近小型化工品规模,磷酸铁锂材料将兼具精细与大宗属性,为化工企业进入创造优势条件。公司拟投建的50万吨磷酸铁锂材料和50万吨磷酸一铵,通过废酸循环和亚铁循环,一方面降低钛白粉副产物硫酸亚铁处理成本,一方面解决磷酸铁锂中磷铁来源,打开降本空间,形成较强成本竞争力。8月27日公司公告拟设立合资公司,打通新能源材料研发—生产—销售—回收全产业链,优化绿色循环经济布局。

   深度合作宁德时代,布局智慧能源。5月28日公司公告与宁德时代子公司设立合资公司,借助永福股份在EPC方面的储备、宁德时代在电化学体系以及能源领域的多年积累,有望抢滩储能蓝海市场。

   盈利预测与投资建议。公司扩产钛白粉迎接涨价周期,循环延伸布局磷酸铁锂,盈利有望扩张。预计2021-2023年EPS为0.58、0.62、0.79元/股,考虑可比公司估值水平,给予公司21年32倍的市盈率,对应合理价值19.70元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。钛白粉需求不及预期;产能投建进度不及预期。