阳光城(000671):负债继续下降,业绩平稳增长-中期点评

事件描述

   2021中报显示公司营收299.3亿((+24.1％),归母净利19.9亿((+17.1％),扣非后归母净利18.4亿((+3.3％),净利润率7.55％((+0.21pct。

   事件评论

   投资收益大增对冲毛利率下降的负面影响归母净利仍维持双位数增长。2021H公司归母净利增速(17.1％)低于营收增速主因综合毛利率同降8.3pct至且期间费用率、少数股东损益占比分别同增0.3pct、7.9pct至8.5％、11.7％,但由于投资净收益同比大幅增长272.0％至14.5亿、资产及信用减值损失减少至1.23亿(2020H损失为2.99亿)、所得税率同降8.7pct至拉动归母净利仍维持双位数增长,归母净利率亦同增0.21pct至7.55％。2021H公司并表预收账款826.4亿,预收账款/年化结算=1.0X全年结算量仍有一定保障。

   销售积极,拿地审慎,土储厚度仍有保障。2021上半年公司销售额1013.1亿((+销售面积627.6万方((-13.7％),销售均价16142元/方((+销售权益比例64.0％((-0.4pct)。2021H公司拿地总建面约429.2万方((-招拍挂与收并购各占比约50％,拿地建面/销售建面=68％((-45.5pct),在融资趋紧及土地溢价率偏高背景下,公司投资相对审慎。2021H拿地综合楼面价4813元/平,对应上半年销售均价的货地比为3.4X新增项目盈利能力仍有保障。截至2021H公司土储(可售建面)约4371万方,可售周期约2.9年,累计土地成本约4118.6元/方,与上半年销售均价相比的地售比为25.5％,维持在相对良好水平。

   降负债控杠杆,抓回款。2021H公司有息负债953.2亿,较2020末下降降负债持续取得进展净负债率93.84％,较2020年末下降1.1pct;剔除受限资金及预售监管资金后的现金短债比1.03X;剔除预收的资产负债率78.8％。2021H全口径回款856亿元,回款率84.5％,较2020年提升4.4pct。

   投资建议:负债继续下降,业绩平稳增长。公司积极控负债,降杠杆,抓回款,有息负债与净负债率持续下降,报表有一定改善;此外,公司以阳光智博100％股权换取万物云4.8％股份积极拥抱行业头部平台,短期将带来较多投资收益,长期可分享万物云的增值期权;引入泰康系战投,给予10年业绩承诺,并深度绑定核心管理层,彰显长期信心;预计2021-2023年归母净利61.6/69.3/76.1亿(暂未考虑物业处置)),增速18％/12％/10％,对应P/E3.1/2.7/2.5X,维持"买入"评级

   风险提示

   1.少数股东权益增加;

   2.收购项目的潜在去化和边际盈利。