冀中能源(000937):Q2业绩明显恢复,非煤业务陆续进入收获期-2021年中报点评

公司Q2业绩进一步恢复,但成本增加也较快。公司在省外积极扩张焦煤资源,同时投资扩大PVC及玻纤产能,长期盈利能力或有优化。我们维持公司"增持"评级。

   上半年业绩同比增长21.82％,Q2环比增加近2.1x。公司2021年上半年营业收入/净利润分别为129.68/6.59亿元(同比分别变动+21.82％/+16.95％),EPS为0.0456元(同比-29.08％),扣非后净利润为4.94亿元(同比-12.29％)。其中Q2单季净利润为4.98亿元(同比变动+37.75％,环比变动+209.79％)。

   煤价涨幅显著,但煤炭产销量同比有所下降。上半年公司原煤产/销量为1322.87/1444.78万吨(同比-5.71％/-4.80％)。按销量计算,公司商品煤销售均价652.84元/吨(同比+21.63％),原煤/洗精煤/洗混煤价格分别为348.45/1118.15/353.40元/吨(同比变动分别为+31.61％/+15.84％/+43.80％),销售成本502.62元/吨(同比+25.83％),成本增加主要是之前部分运输费用自销售费用转移至成本项确认。煤炭业务毛利率下降至24.71％(同比-2.52％)。公司近两年收购并增资青龙煤业,预计建成达产后,可新增优质焦煤产能90万吨/年。

   非煤业务:积极扩张玻纤产能,PVC项目潜力可期。公司积极推进年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝项目,按照前期公告,项目第一期10万吨生产线已在2021年3月点火试生产,二期正在抓紧建设,计划2022年3月完工,上半年玻纤产/销量4.91/5.15万吨(同比分别变动+18.31％/+22.61％)。上半年,公司焦炭产/销量为83.33/83.49万吨(同比分别变动+2.03％/+2.29％),电力/建材业务方面毛利率分别为-43.28％/+16.94％(同比分别-5.92/+8.36pcts),电力业务依然处于亏损状态。同时公司正在建设聚隆40万吨PVC项目,未来投产后有望显现规模效应,改善化工产品盈利。

   风险因素:宏观经济放缓影响煤价;京津冀地区环保压力影响煤炭需求;新增项目盈利贡献低于预期。

   投资建议:考虑最新成本控制水平,我们上调公司2021～2023年EPS预测至0.42/0.39/0.43元(原预测为0.30/0.27/0.26元);当前股价为4.49元,对应P/E分别为10.7/11.5/10.4x。按照长周期板块估值水平,我们给予公司目标价6元,对应2021年P/B1x,维持公司"增持"评级。