中远海特(600428):航运市场高景气度,盈利大幅提升-中报点评

受益于航运市场高景气度,运价上涨驱动公司盈利大幅提升

   中远海特发布中期业绩:1)营业收入同比下滑6.0％至36.0亿元;2)归母净利润同比大幅增长102.8％至1.5亿元;3)扣非归母净利润同比大幅增长185.2％至1.4亿元。业绩大幅上涨主因航运市场高景气度,运价大幅提升。自去年下半年以来,疫情造成全球供应链扰动,航运运力紧缺驱动运价持续上涨。我们认为下半年供给紧缺问题较难缓解,航运市场有望维持高景气度。基于强劲的中期业绩表现和更乐观的运价假设,我们上调2021/2022/2023年净利预测74％/106％/51％至2.9/4.3/3.4亿元,上调目标价至7.47元(基于1.6x2021EPB,公司历史三年PB均值0.9x加4.5个标准差,估值溢价主因考虑当前行业高景气度,2021EBPS4.58元),维持"增持"评级。

   1H21多用途船、纸浆船和重吊船收入和期租水平同比提升

   今年上半年:1)公司多用途船业务实现营业收入12.4亿元,同比增长4.6％;期租水平12,798美元/天,同比增长36.7％;毛利率同比增加11.5个百分点至18.7％;2)纸浆船业务实现营业收入4.9亿元,同比增长150.6％;期租水平15,008美元/天,同比增长41.6％;毛利率同比增加3.2个百分点至23.7％;3)重吊船业务实现营业收入6.9亿元,同比增长4.7％;期租水平11,709美元/天,同比增长22.3％;毛利率同比增加2.7个百分点至11.4％。收入和期租水平同比增长主因上年同期受疫情影响,运价低基数。自去年下半年以来,航运市场运力紧缺,运价持续上涨。

   半潜船、沥青船业务受需求低迷拖累,期租水平同比下滑

   半潜船市场受疫情影响,全球海工市场需求低迷。今年上半年,公司半潜船业务营业收入3.9亿元,同比下滑56.2％;期租水平21,739美元/天,同比下滑37.1％。另一方面,今年以来国内沥青需求整体恢复缓慢,公司沥青船业务营业收入1.5亿元,同比下滑40.6％;期租水平6,984美元/天,同比下滑29.0％。我们预计伴随全球经济生产活动逐步常态化,公司半潜船和沥青船业务有望逐步修复。打造全球领先的特种船公司,聚焦产业化经营根据公司公告披露的"十四五"规划,公司确定了打造全球领先的特种船公司目标,聚焦产业化经营、产业链经营、效益专精三大战略主题,寻求新的布局和突破。公司未来将重点发展半潜船和纸浆船两个核心船队,同时将根据市场情况及现有船队情况,因势利导,优化提升多用途船和重吊船等其他船型,进一步深化船队结构调整,构建差异化竞争优势。我们的前值目标价4.20元基于0.93x2021EPB。

   风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)货量低于预期;3)自然灾害。