雄塑科技(300599):原料涨价拖累业绩,产能扩张稳步推进-中报点评

21Q2营收/归母净利同比+6.6％/-44.7％,维持"买入"评级

   8月25日公司发布21年中报:21H1营收/归母净利10.6/0.8亿元,同比+22.4％/-16.3％;21Q2营收/归母净利6.0/0.4亿元,同比+6.6％/-44.7％。此外公司拟每10股派息2元(含税),分红总额占21H1归母净利润89％。公司产能全国布局进一步深入,但我们认为受原料涨价影响,公司业绩压力较大,我们下调公司21-23年归母净利预测至2.18/2.69/3.33亿元(前值2.74/3.47/4.39亿元)。当前可比公司21年Wind一致预期平均17xPE,考虑到公司定增融资后,抗风险能力强于可比公司,我们认可给予公司21年22xPE,目标价13.37元(最新股本下前值13.77元),维持"买入"评级。

   21H1管材收入平稳增长,原材料涨价拖累毛利率

   据中报,公司管材产能41万吨,与年报披露值相同。21H1公司PVC/PPR/PE管材管件分别实现营收8.1/1.1/1.3亿元,同比+18.0％/+10.7％/+47.5％;毛利率分别为19.2％/33.2％/14.0％,同比-5.3/+1.3/-10.4pct,剔除运费影响预计PVC及PE管毛利率降幅收窄。21H1公司整体毛利率为19.9％,考虑运费及市场服务费同口径下同比-4.4pct;21Q2为18.1％,环比-4.0pct,主要系原料价格大幅上涨所致。

   21H1期间费用率保持稳定,经营性现金流转负

   21H1公司期间费用率9.6％,同比+0.2pct,主要系利息收入大幅减少致财务费用增加,销售/管理/研发/财务费用率为2.8％/3.7％/3.2％/-0.1％,同比+0.1/-0.2/+0.1/+0.2pct(销售费用率为同口径下)。21H1公司归母净利率7.5％,同比-3.5pct;21Q2为6.1％,同比-5.7pct/环比-3.2pct,主要系毛利率下降拖累。21H1公司有息负债率/资产负债率为2.6％/15.4％,同比+0.7/-6.5pct,主要系公司总资产增长31.5％至27.3亿元。21H1公司经营现金流净额-0.5亿元,同比减少1.2亿元,主要系原材料采购价格上涨幅度较大导致采购支出增多所致。

   产能扩张加码,全国布局继续进行

   据中报,公司定增募资建设的云南基地年产7万吨PCV/PPR/PE管材项目建设情况良好,预计2021年底投产;此外,7月19日公司公告,拟投资不低于4亿元,在佛山建设环保高分子新材料及新型市政管道项目,持续加码环保高分子管材。我们认为公司产能有望持续扩张,且全国布局进一步完善,有望提高客户服务能力并降低运费。

   风险提示:原材料价格大幅上涨;新增产能无法及时消化;行业竞争加剧