滨化股份(601678):上半年环氧丙烷量价齐升,下半年烧碱盈利有望改善-公司半年报

公司发布2021年中报。2021年上半年,公司实现营业收入43.19亿元,同比增长58.75％;实现归母净利润9.78亿元,同比大幅增长。其中2021Q2,公司营业收入22.00亿元,归母净利润4.84亿元,我们认为公司上半年业绩表现较好,主要由于公司主营产品环氧丙烷价格大幅上涨。

   核心产品环氧丙烷量价齐升。2021H1,公司环氧丙烷收入达17.74亿元,同比+126％;全年平均售价15409元/吨,同比+100％;产量13.90万吨,同比+13.4％;销量11.51万吨,同比+13.1％。其中2021Q2,公司环氧丙烷产量6.94万吨,销量5.87万吨,收入8.65亿元,售价14742元/吨,从连续季度数据来看,公司环氧丙烷销售价格自2020Q3有明显上涨,2021Q2整体仍然维持在较高水平。

   环氧丙烷量价齐升推动公司盈利改善。自2020Q3开始,国内环氧丙烷价格有明显上涨,根据wind数据,2021H1华东地区环氧丙烷(含税)价格17694元/吨,同比上涨93.9％;环氧丙烷-0.87*丙烯价差11712元/吨,同比扩大172.9％。其中2021Q1-Q2价差分别为12687元/吨和10748元/吨。

   烧碱盈利上半年承压,Q3开始改善。2021H1公司全年烧碱营收6.01亿元,同比-8.9％;平均售价1777元/吨,同比-12.6％,而烧碱的原料原盐价格195元/吨,同比上涨2.9％,上半年烧碱原料价格上涨,产品价格下跌,导致烧碱盈利承压。下半年以来,随着下游需求增长,烧碱价格企稳回升,盈利开始改善,自2021年7月1日至8月25日,华东地区(99％片碱,含税)价格从2075元/吨上涨至2550元/吨,涨幅475元/吨(+22.9％)

   碳三碳四综合利用一期项目稳步建设。公司碳三碳四综合利用项目主要包括年产60万吨丙烷脱氢(PDH)项目和年产80万吨丁烷异构化项目,以及合成氨装置、聚偏氟乙烯联合装置和环氧丙烷/叔丁醇装置。根据2021年半年报披露,PDH装置建设进入冲刺期,总体进度完成近90％;丁烷异构、合成氨装置基础施工已进入收尾阶段,热力中心装置主厂房正在进行基础施工,公辅工程主体结构施工进入收尾阶段。

   盈利预测及估值。我们预计滨化股份2021～2023年EPS分别为0.84、1.07、1.32元,按照2021年EPS以及可比公司估值11-14倍PE,对应合理价值区间9.24元-11.76元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。