皮阿诺(002853):多品类＆多渠道齐发力,盈利改善明显-公司点评报告

事件概述

   皮阿诺发布2021年半年报,2021H1公司实现营收8.44亿元,同比+64.29％;归母净利润0.98亿元,同比+96.13％;扣非后归母净利润0.91亿元,同比+95.84％。分季度看,2021Q2营业收入4.98亿元,同比+49.20％;归母净利润0.63亿元,同比+36.33％;扣非后归母净利润0.45亿元,同比+33.03％。业绩持续向好,二季度业绩同比高增长。

   分析判断:

   产品端:业绩表现靓丽,多品类促增长。

   分产品看,2021H1公司定制橱柜及其配套产品、定制衣柜及其配套产品、木门及其他业务销售额分别为6.05、2.20、0.05、0.14亿元,同比分别+63.44％、+70.18％、+449.71％、+3.04％;公司定制橱柜及其配套产品、定制衣柜及其配套产品、其他业务业务销售额相较于2019年同期分别+42.97％、+75.59％、+119.74％,橱柜业务、衣柜业务增长迅速,木门业务快速开拓,持续放量。公司持续加强研发投入,上半年公司外协研发的大师级高端定制产品极物、合、羽三大系列新品发布上市;此外,公司积极推战略新品,通过提升家居产品的智能化水平,增加与用户的交互联系,获得市场认可。多品类产品拓展方面,2021H1公司全面实现橱、衣、木产品一体化,实现客户全屋定制中各产品花色、风格、用料等的一体化无缝对接。公司更增设成品家具部门,开发衣柜成品,促进衣柜产品销售;同时通过加强与COLMO、美的等电器品牌的联盟合作,加强冰箱、洗衣机等家用电器与公司全屋定制家居产品的配套销售,促进家电销售,2021H1公司配套家电销售额同比增长42.59％。

   渠道端:零售渠道快速拓展,大宗业务持续放量。

   分渠道看,2021H1公司零售模式、工程模式、其他业务销售额分别为3.38、4.92、0.14亿元,同比+52.50％、+76.66％、3.04％,其中:1)零售渠道方面,公司持续推进中高端品牌市场建设,零售业务中高端产品销售占比不断提升,产品套单值有所提升,橱柜套单值、衣柜套单值分别同比+5.63％、+10.98％。2021H1零售衣柜业务销售收入同比+57.62％,专门配置衣柜产能的天津静海生产基地实现产值同比+74.45％,规模效应显现。门店方面,上半年公司经销商门店实现单店收入同比+42.40％。2021H1公司完成招商建店331家(含在建门店),其中三四五线城市的建店300家(含在建门店),渠道进一步下沉,同时公司持续优化经销商门店,开设更多综合门店(综合门店占比提升1.85％)。截至2021H1,公司经销商门店新增13家至953家,其中综合店、橱卫独立店、衣木独立店分别新增27家、-3家、-11家至707家、139家、107家。2)大宗业务方面,公司加大与全国前50地产商的战略合作,成功引入中骏、禹洲、康桥、三盛以及中海等实力地产商,持续优化客户结构;此外,随着公司与保利地产业务合作的不断深入,保利等大客户上半年度订单量逐步增长,大客户业务收入同比+80％以上。截至2021H1,公司工程经销商53家,工程经销渠道收入同比+282.25％。3)其他业务渠道:家装 及"拎包入住"业务渠道,2021H1公司已开拓170余家家装公司,通过家装公司带动的销售收入已追平2020年该渠道全年收入;公司已与碧桂园、万科、保利、融创、越秀地产等实力地产商开展精装房售后"拎包入住"装修项目的合作,并积极推进与全国前五地产商的战略合作。此外,公司整装业务渠道拓展顺利,2021H1通过直营合作及经销商开拓合作的方式已与160家整装企业达成合作。

   盈利端:盈利能力略有提升,期间费用率管控良好。盈利能力方面,2021H1年公司毛利率、净利率分别为33.61％、12.19％,同比分别-4.47pct、+1.40pct;2021Q2公司毛利率、净利率分别为35.01％、13.30％,同比分别-4.38pct、-2.02pct。毛利率有所下滑,主要为:1)使用新会计准则,调整后营业成本增加所致;若用同口径测算,2021H1毛利率同比+2.31pct。2021H1公司定制橱柜及其配套产品、定制衣柜及其配套产品毛利率分别为32.69％、35.18％,同比分别+0.46％、-6.86％,橱柜业务毛利率同比略有提升。净利率方面,得益于期间费用率的良好管控,提升较为明显,2021H1公司期间费用率为16.11％,同比-8.78pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.72％、3.11％、3.07％、0.21％,同比分别-6.99pct、-1.54pct、-0.04pct、-0.22pct;2021Q2公司期间费用率为15.70％,同比-5.75pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.61％、2.87％、3.04％、0.18％,同比分别-5.12pct、-1.14pct、+0.56pct、-0.05pct。

   投资建议:

   公司是定制家居领先品牌,多品类、多渠道持续发力,且通过定增引了产业资本,后续业绩有望稳步增长。维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为20.44、26.14、31.79亿元,归母净利润分别为2.56、3.22、3.90亿元。2021-2013年对应的PE分别为13倍、11倍、9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   工程大宗业务拓展不及预期;应收账款风险;地产销售大幅下滑;行业竞争加剧。