百川畅银(300614):业绩稳步增长,打开农业沼气发电广阔空间-2021年中报点评

事件:2021年上半年公司实现营收2.51亿元,同减0.73％;归母净利润0.75亿元,同增12.03％;扣非归母净利润0.73亿元,同增7.99％。

   业绩稳步增长,牧原合作落地打开农业沼气发电广阔空间。2021H1公司综合毛利率为46.23％,同增1.14pct。其中,沼气发电实现营收2.31亿元,同降主要系2020年1月20日之后投产的项目补贴未确认收入所致,毛利率45.86％,同增0.86pct,成本控制能力进一步加强。

   据官网披露,截至2021年8月11日,公司今年已有6个项目并网投产,装机量合计12.35MW较2020年底提升其中1)填埋场沼气发电:潼南项目(3MW)、南召项目1.5MW)、南康项目5MW)、濮阳台前项目(1.5MW)和广西全州项目(1MW2)养殖场粪污沼气发电:牧原社旗县养殖八场粪污沼气发电项目(0.35MW)。该项目是公司和牧原股份粪污综合处理合作中首期建成发电项目,立项到建设完成历时3个月供电量120万度/年,CO2减排量超过7900吨/年。公司和牧原实现养殖粪污综合利用共赢局面,打开农业沼气利用广阔空间。

   加速碳交易布局优先受益VCS年内有望取得实质性收益。2021H1公司增加碳交易部门人员并扩大合作范围,加速VCS和GS-VER的注册、核证与交易工作,公司已有4个项目完成VCS注册,年内有望取得实质性收益;提前应对CCER重启,尽量尽早对项目备案、注册与核证。

   经营性现金流净额维持正常水平。12021年上半年公司经营活动现金流净额0.43亿元,同减2)投资活动现金流净额-0.86亿元,同减3)筹资活动现金流净额3.55亿元,同增1423.82％。

   填埋气发电减排效应显著,碳交易增厚收益102％～339％。全国碳市场启动后CCER需求释放,短期稀缺价格看涨。填埋气发电度电减碳0.00578tCO230/60/100元碳价下度电增收0.17/0.35/0.58元,利润端弹性达101.77％/203.54％/339.23％。公司具备成熟的碳资产开发团队,受益碳交易弹性最大,CCER碳价30/60/100元情景下,相较2020年业绩,CCER对净利润端的理论弹性达102.70％/205.40％/342.34％。

   行业渗透低空间大,公司经验丰富＆技术领先,内延外拓促产能扩张。

   填埋气发电渗透率仅12％有待提升,有机废弃物处置打开沼气利用蓝海市场。政策＆减排驱动,对标欧洲我国沼气发电装机量有望十年50倍。

   公司1)规模大20年底已投运82个项目,装机量171MW2)技术优:单吨投资低于同业,集气率和发电效率高;3)盈利强毛利率49％较同业均值高10pct150t/d小项目可盈利;4)拓展广:募投项目贡献33％增量,收购威立雅大规模项目,横向拓展餐厨、农村沼气利用。

   盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年公司归母净利润预测分别为1.60/2.34/3.02亿元,同比增加27.83％/46.62％/EPS分别为0.99/1.46/1.88元,对应42/29/22倍PECCER价格30/60/100元/tCO2下,理论利润弹性有望达95％～330％,维持"买入"评级。

   风险提示:垃圾填埋气不足,补贴政策变动,市场竞争加剧