海象新材(003011):收入快速增长,受汇率、原材料等因素影响利润承压-半年报点评

事件:公司发布2021年半年报。报告期内公司实现营收8.26亿元,同比增长43.98％;归母净利润5261万,同比下滑43.91％。其中,单Q2实现营收4.64亿元,同比增长32.58％;归母净利润0.27亿元,同比下滑56.6％。

   行业需求景气不改,销售收入保持快速增长。分季度看,21Q1-Q2分别实现营收3.63和4.64亿元,同比分别增长61.75％和32.58％,Q2销售收入再创单季度新高,弹性地板行业需求高景气维持。分产品看,SPC/WPC/LVT的销售收入分别同比+52.59％/+39.78％/+15.97％。

   受原材料价格上涨、人民币升值等因素影响上半年毛利率承压。毛利率方面,21年上半年SPC/WPC/LVT的毛利率分别为21.11％/16.70％/22.02％,同比分别变动-8.34pct/-17.06pct/-13.96pct,主要受原材料价格及汇率因素影响毛利承压,公司目前已对部分新订单和产品调价,由于从议价到订单到收入有一定时间滞后,预计调价可以反映在后续季度。期间费用率方面,销售费用率8.96％,同比下降0.56pct,主要由于会计准则调整将运杂费计入营业成本,剔除运杂费后销售费用率同比提升0.53pct,主要由于特许权使用费、参展及出口费用增加;管理费用率2.04％,同比提升0.05pct;研发费用率2.72％,同比降低0.23个百分点。

   海运运力影响出货速度,存货周转有所放缓。期内公司经营性活动现金净流出1.51亿元,报告期末公司应收账款余额3.02亿元,同比增长28.58％,主要系本期销售额大幅增长。存货余额3.58亿元,同比增长142.18％,我们预计主要由于越南工厂受海运运力紧张因素影响上半年出货难度有所增加。

   投资建议:公司是国内领先的PVC地板生产及出口商,近年来把握弹性地板渗透率提升趋势,快速跟进SPC占比提升这一结构性变化积极扩张SPC产品产能。20年末公司已有国内基材产能20.36万吨,尚有60.71万吨产能在建,未来3年产能有望持续释放成长弹性足。20Q4以来受原材料价格上涨、人民币升值等因素影响利润承压,公司已与下游商定调整价格,预计未来几个季度盈利能力逐步恢复。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.50亿元、2.84亿元和3.66亿元,对应EPS分别为2.04、3.88、5.00元,对应PE分别为14、7、6倍。考虑行业需求高景气度和公司成长弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:汇率波动风险、原材料价格波动风险、海运运力不足的风险、竞争加剧风险、贸易摩擦加剧风险、下游需求不及预期的风险