凯文教育(002659):教育服务增长较快,业绩拐点有望来临-中期点评

事项:公司公布2021年中报,2021年1-6月公司实现营业收入1.98亿元,同比增长43.55％;归母净利润-0.35亿元,同比增长47.45％;每股收益-0.058元,同比增长55.38％。

   教育收入持续增长,租赁收入值得期待。2021年1-6月公司实现营业收入1.98亿元,同比增长43.55％,其中教育服务业务收入1.86亿元,同比增长38.22％,教育服务业务随着在校生规模扩大持续增长;教育培训业务收入0.11亿元,同比增长460.50％,疫情可控之后校内培训实现高速增长;租赁收入23万元,同比下降69.50％。公司拥有北京自贸区核心区域三栋写字楼,建筑面积约6.6万平方米,随着北京自贸区建设,公司写字楼租赁前景看好,如果按照3元/平方米/天租赁价格计算,预计公司写字楼满租的条件下租赁收入将达到7000万元左右,租赁业务值得期待。

   毛利率大幅提高,业绩拐点有望来临。2020年1-6月公司毛利率13.69％,提高25.21个百分点,其中教育服务业务毛利率16.85％,提高24.54个百分点。公司拥有海淀凯文和朝阳凯文两所国际化学校,2020-2021学年两所学校在校生约1700人,受朝阳凯文重资产办学影响,目前在校生无法扭亏为盈。2021-2022学年两所学校在校生有望达到1900人,单季度教育服务业务收入有望达到1.2亿元左右,公司教育业务毛利率有望随着在校生规模的扩大而持续提高。若未来公司租赁业务放量,公司将迈过盈亏平衡点,公司业绩拐点有望来临。

   海淀凯文实现盈利,朝阳凯文未来可期。2021年1-6月海淀凯文实现营业收入1.08亿元,净利润0.15亿元,如果按照生均24万元收入贡献计算,预计海淀凯文在校生约900人左右。海淀凯文容纳能力约1300名学生,预计2021年9月海淀凯文有望突破1000人,2022年实现满员运营可能性较大,海淀凯文利润有望突破亿元。同时,朝阳凯文实现营业收入0.75亿元,净利润-0.40亿元,按照生均22万元收入贡献计算,预计朝阳凯文在校生约680人左右。朝阳凯文容纳能力约3300人,当前校舍使用率低,未来校舍使用率有望随着北京自贸区建设而不断提高,未来朝阳凯文发展空间巨大。

   海淀国资再度加持,回归校园助力成长。海淀国资通过股权划转、委托管理和股权交割三步走的方式将实现对凯文教育的纯国资控股,八大处控股表决权已经让渡给海国投。控股股东的变更有助于公司充分利用海淀区优质的教育资源,同时有利于公司整合海淀区优质教育资产。目前,公司股权划转、委托管理已经完成,上市公司管理层变更已经完成,海国投成为公司控股股东。同时,国家出台了"双减"政策,降低学生作业量,打击校外培训机构,大力发展素质教育,并要求中小学开展课后托管服务,学生回归校园势在必行。凯文教育在体育、表演、美术、趣味等领域拥有较强竞争力,有望在学生回归校园背景下抢占先机。

   估值与投资建议:预计2021-2023年公司营业收入为4.56亿元、5.30亿元和6.36亿元,分别同比增长42.1％、16.2％和20.0％;归属于母公司股东的净利润为0.22亿元、0.58亿元和0.78亿元,分别同比增长-116.7％、167.4％和34.4％;EPS分别为0.04元、0.10元和0.13元;动态PE分别为97.0倍、36.3倍和27.0倍,动态PB分别为0.8倍、0.8倍和0.8倍。公司教育服务收入持续增长,业绩拐点即将来临,海淀国资加持有助于享受海淀教育红利,为公司成长夯实基础。"双减"将助力学生回归校园,作为艺术、体育等素质教育践行者,公司有望充分受益"双减"背景下学生回归,维持"买入-A"评级,6个月目标价4.6元。

   风险提示:国际学校政策收紧、中美关系恶化、招生不及预期、学费增长乏力等。