中装建设(002822):营收增速稳健订单充裕,新兴业务助力业绩估值提升-公司快报

事项:公司发布2021年中报,实现营业总收入25.66亿元,同比增长28.87％,实现归属上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长7.64％;扣非归母净利润同比增长11.98％;实现基本EPS0.14元,与上年同期持平;加权平均净资产收益率为3.02％,较上年同期下降0.25个百分点。

   2021H1营业收入稳健增长,资产减值损失、少数股东损益等拖累业绩增速。公司2021H1年实现营收25.66亿元,同比增长28.87％,较2019H1增长13.78％。分季度看,2021Q1/Q2营收同比增速分别为83.60％和7.50％。分业务结构看,2021H1公司各主营业务营收分别为装饰施工22.41亿元(yoy+18.13％)、设计业务0.51亿元(yoy-1.70％)、园林市政业务0.94亿元(yoy+123.68％)、物业管理业务1.76亿元,期内公司装饰施工业务占比下降至87.32％(同比-7.94个pct),物业管理及服务业务营收并表,占比为6.88％(上年同期无此项营收)。公司传统主营装饰施工业务收入稳健,新兴业务快速增长,多元拓展成效明显。公司2021H1实现归母净利润1.04亿元,同比增长7.64％,远低于营收增速28.87％,主要由于期内投资净收益减少、资产减值和信用减值损失增加(同比+731.96万元)、少数股东损益大幅增加(同比+0.13亿元)。

   毛利率水平略有下滑,期间费用率同比下降。2021H1公司整体毛利率水平为17.26％,同比小幅下滑0.27个pct,主要由于装饰板块毛利率下降所致,期内装饰业务毛利率为16.75％,同比下降0.78个pct;物业管理及服务业务毛利率为24.15％,高于装饰业务毛利率水平。期内公司期间费用率为9.55％,同比下降0.03个pct。其中管理费用率同比提升0.50个pct至4.16％,期内由于子公司嘉泽特纳入合并及股份支付增加,公司管理费用同比增长46.35％。销售费用率同比上升0.13个pct,销售费用同比增加51.55％,主要由于子公司嘉泽特纳入合并加大市场拓展力度所致。期内财务费用率和研发费用率分别同比下降0.50个pct、0.17个pct。2021H1公司整体净利率为4.47％,同比下降0.28个百分点。

   经营性现金流出收窄,在手货币资金充裕。2021H1公司经营性现金流为-2.50亿元,较上年净流出3.86亿元同比减少净流出35.18％,主要由于期内收到的工程款增加;投资性现金流净额为-2.07亿元,同比增加 净流出250.70％,主要由于未到期理财产品增加;筹资性现金流量净额为9.39亿元,由上年同期净流出1.22亿元转为净流入,主要是收到可转换债券募集资金。本期末公司货币资金为17.36亿元,较期初增加4.81亿元,占总资产比重为21.07％,公司在手资金充裕。

   投资建议:预计2021-2023年公司营业收入分别为69.77亿元、85.12亿元和102.14亿元,分别同比增长25％、22％、20％;净利润分别为3.34亿元、4.18亿元和5.20亿元,分别同比增长29.1％、25.3％和24.3％;每股收益为0.46元、0.58元和0.72元。公司动态PE分别为11.2倍、8.9倍和7.2倍,PB分别为1.0倍、0.9倍和0.8倍。公司聚焦装饰主业,通过内生增长和外延扩张战略局部新能源、物业管理、IDC等新兴领域,业务拓展成效显著,未来发展可期,我们看好公司成长性和新业务对估值的提升,维持"买入-A"评级,6个月目标价6.71元

   风险提示:业绩不达预期,订单增长缓慢,转型低于预期,项目落地不及预期,行业竞争加剧等。