溢多利(300381):替抗和酶制剂较快增长,原料药平稳发展-中报点评

事件:公司发布2021年中报。上半年,实现营收8.71亿元,同比减5.06％;归母净利润6044.12万元,同比减13.05％;扣非后归母净利润5419.84万元,同比增6.55％。基本每股收益0.12元。点评如下:1、替抗业务快速增长上半年,替抗业务收入为1.06亿元,同比增长60.98％,延续了自2020年下半年以来的高增长势头。替抗业务毛利率为64.14％,较上年同期高出1.66个百分点,较2020年下半年高出0.06个百分点。毛利率持续上升,主要是由于替抗产品量产以后规模效应显现,成本端下降所致。公司在2020年开始新建博落回原料种植基地,原料由市场采购逐渐转向自供。预计随着基地建成和自供比例的上升,替抗产品成本端将进一步下沉,这有利于毛利率的稳步上升。

   十四五期间,国内饲料禁抗监管趋严,叠加养殖限抗,替抗产品市场需求预计还有较大的增长空间。公司替抗主打产品博落回提取物(兽药原料药)和博落回散(兽药制剂)均取得国家新兽药证书,且具有优秀的替代抗生素效果,大单品优势比较明显。考虑到猪周期因素,下游对替抗产品的需求或受到一定影响,我们略下调替抗业务增长速度。2、其他业务平稳发展酶制剂业务平稳增长。上半年,酶制剂业务实现收入3.02亿元,同比增28.7％。毛利率为46.24％,较上年同期下滑8.12个百分点。毛利额为1.39亿元,同比增9.44％。原料药业务回归正常。上半年,原料药收入为4.07亿元,同比减30.55％。收入下滑主要是去年同期高基数所致。2020年上半年,受益于新冠疫情的影响,公司收入同比增长了32.54％。目前,原料药业务基本恢复至疫情前水平。原料药毛利率为38.2％,较上年同期上升了14.01个百分点。

   盈利预测;预计2021/2022/2023年归母净利润2.05/2.46/3.34亿元,考虑到替抗业务的高成长性,给予公司22年30倍PE,目标市值73.8亿元,距离现价有50+％的空间,维持"买入"评级。

   风险提示;国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等