激智科技(300566):光学膜持续高端化,光伏领域高歌猛进-深度研究

推荐逻辑:公司扩散、增亮膜龙头地位稳固;2)公司前瞻性布局把握显示行业轻薄化,Mini-Led、量子点等高端显示技术渗透率提升的发展趋势,复合膜、量子点膜等产品技术领先,放量带动业绩和利润率提升;3)公司依托涂布技术进行横向扩展,当前在光伏领域高歌猛进,窗膜领域也已具雏形,且不断孵化培育其他协同业务,有望给公司带来显著业绩增量,持续成长接力,筑造膜平台型公司。

   研发推动光学膜持续高端化,带动业绩和利润率提升。公司2020年研发费用率7.4％,CAGR5=19.8％,2020年研发人员145人,占员工总数22.2％,持续的研发投入和强劲的研发实力推动公司产品不断高端化,护城河不断加深。

   具体光学膜业务体现上:1)公司增亮、扩散膜业务市场份额全球领先,地位稳固。2)显示行业轻薄化,Mini-Led、量子点等高端显示技术渗透率提升趋势下,量子点膜和复合膜等高端产品前景光明,高技术难度使得产品价格和竞争格局良好,利润率高。公司依靠研发优势和精密涂布技术,在量子点膜和复合膜方面国内明显领先,2020年公司高端膜类销售额3.4亿元,同比增长149.7％,2021H1实现收入2.4亿元,同比增长95.5％,公司高端产品占比持续快速提升,带动公司光学膜业绩持续增长,利润率也有望提升。

   依托涂布技术横向扩张业务领域,持续成长接力。依托涂布工艺,公司光伏及窗膜领域进入收获期。光伏领域:1)公司掌握光伏背板及胶膜核心材料、配方及生产工艺,当前主要量产双面含氟背板TPF、KPF,以及单面含氟背板TPO、KPO,透明背板等产品,已完成晶科、隆基等大客户导入并量产交付使用。2020年公司光伏背板膜产能3000万平米,销量2707万平米,收入2.63亿元,同比增长59.5％,2021年H1营收2.4亿元,同比增长139.4％,一路高歌猛进。2)公司近期拟定增拓展太阳能封装胶膜生产基地建设项目,项目总投资2.9亿元,新建产能9000万平,主要产品为POE封装胶膜(含EPE),全部达产后预计可贡献收入7.3亿元。窗膜业务板块:公司布局车衣膜、车身膜及新能源车挡风玻璃及侧门涂布花纹等产品,国产替代市场前景好。2021H1窗膜营收3977万元,同比增长87.8％,已具雏形,后续将持续贡献增量。

   盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.9、3.3和4.8亿元,复合增速52.5％。公司作为国产高端显示光学膜材料的领军企业,向功能薄膜平台型扩张,长期业绩增长动力强劲。我们给予公司2022年30倍估值,对应目标价42元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:复合膜、量子点膜等高端膜放量不及预期风险,光伏膜市场拓展不及预期风险,产能投产不及预期风险。