世华科技(688093):国内领先的功能性材料供应商-深度报告

深耕消费电子功能性材料行业多年,主要客户为苹果、三星

   世华成立于2010年,公司深耕消费电子功能性材料多年,可根据客户的差异化材料需求,设计、合成出在多个功能维度同时满足客户需求的复合功能性材料。公司产品广泛应用于苹果、三星等知名消费电子品牌产品,并与其产业链企业建立了长期稳定的合作关系。2020年公司营收3.29亿元,其中精密制程应用材料、电子复合功能材料和光电显示模组材料营收分别为1.42/1.62/0.24亿元。

   消费电子终端创新不断,功能性材料需求快速增长

   消费电子功能性材料需求有望实现快速增长,基于:1)5G的兴起为智能手机行业注入新的增长动力,同时智能手机设计的复杂度、集成度提升;2)TWS、智能手表等智能穿戴产品兴起,对功能性材料小型化、精细化、复合功能性提出了更高要求;3)在中美贸易摩擦的背景下,上游基于化学变化的功能性材料行业有望迎来国产替代的发展机遇。

   公司核心竞争力凸显,致力于功能性材料的持续创新公司的核心竞争力来源于:1)客户结构优质,公司主要客户苹果为消费电子行业的引领者,三星2020年OLED智能手机面板出货量份额75.4％,位居全球第一;2)认证优势,进入消费电子领域大制造商的供应商名录较为困难,认证过程繁琐且耗时冗长,公司产品已通过苹果、三星等终端客户认证;3)公司具有完善的研发体系及创新机制,具有定制化产品的生产能力、丰富的技术储备和充足的行业经验。

   风险提示对国际客户存在较高依赖;新客户市场开拓不及预期;消费电子需求不及预期;功能性材料行业竞争加剧。

   首次覆盖给予"买入"评级我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长62.0％/50.1％/38.0％至2.09/3.13/4.32亿元。综合绝对估值与相对估值,我们认为公司股票价值在60.71-65.09元之间,相对于公司目前股价有25.59％-34.65％溢价空间,首次覆盖给予"买入"评级