新致软件(688590):中国领先的金融PaaS平台公司-公司深度报告

领先的金融IT解决方案综合服务商。公司成立于1994年，主营业务包括向保险公司、银行等金融机构和其他行业终端客户提供IT解决方案、IT运维服务等。公司已经开发出保险渠道解决方案、金融大数据解决方案、金融风控预警监控解决方案等在内的大量优质产品，整体开发经验与技术储备深厚，行业客户实现从巨头到中小企业的全覆盖，公司领先地位显著。

   高复购率带来稳定增长，平台能力推动毛利率提升。基于公司丰富的行业性应用解决方案以及生态化的业务支撑系统，客户的稳定性和复购率保持在高位。高复购率意味着稳定的收入专利润来源，为公司过去几年的持续增长奠定了深厚的基础。2017-2020年公司利润规模持续较快增长，2017年-2020年归母净利润的复合增长率为32.90%。丰富应用模块叠加平台构建，优化毛利率水平，2017-2019年，公司毛利率分别为26.70%、27.84%和30.51%。2020年，公司毛利率与净利率分别达到32.56%和7.92%。

   不断拓展自身优势地位的新致金融云PaaS。近年来，公司积极开拓PaaS市场。2015年公司推出新致云初始，其"D2B2C模式"就具备PaaS属性。随着2016年"云算天下"和2019年"新致云2.0"战略正式推行，公司的云平台发展进入到了新阶段。目前，公司的云平台主要分为"金融云"与"企业云"。其中金融云平台结合了金融行业的特点，汇聚了新致及第三方产品服务，目前已经推出了包括销售回溯平台等在内的38种解决方案，和外规数据服务等在内的3种SaaS服务，涵盖了银行、保险、证券、基金等在内的金融全业务线。我们认为，公司在金融IT的领先地位对金融PaaS发展的推动起到正面作用，使公司由"产品提供者"发展为"生态构建者"，进一步提高公司的竞争力。

   从解决方案到产品的Fiserv，给与新致PaaS清晰的发展路径。Fiserv是全球领先的金融服务技术解决方案提供商，其利用自研的企业服务框架将新技术产品和服务融入目前的多个平台当中，为为银行、信用合作社、其他金融机构等客户提供多种IT服务，取得了良好的效果，目前公司的市值已经突破800亿美元。而新致的发展轨迹与Fiserv较为相似，两者均以金融行业解决方案起家，并逐渐向PaaS发展。我们认为，随着新致PaaS生态的不断发展，公司未来发展轨迹有望复制Fiserv路径，成为金融PaaS的领军企业。

   盈利预测与投资建议。我们认为，公司已形成一定的行业地位和积累一定的客户资源，同时，公司在现有高覆盖产品优势和高复用率的客户优势之上，积极构建PaaS生态，探索多种新商业模式，未来有望进一步打开市场空间。我们预测，公司2021-2022EPS分别为0.58/0.74元；给予2021年动态PE54-60倍，对应6个月合理价值区间为31.33-34.81元，维持"优于大市"评级。

   风险提示。疫情影响下业务推进不及预期。