侨银股份(002973):新签订单行业第一,期待业绩释放-半年报点评

归母净利润下降。2021H1,公司实现营业总收入15.6亿元,同比增长7.4％,分业务看,城乡环卫保洁收入15.1亿元,占总营收97.2％,生活垃圾处置收入0.4亿元,占总营收2.4％;2021H1实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,同比下降19.4％,主要原因是相比去年,新冠疫情优惠政策已取消,公司的经营情况同比增速有所放缓,以及新签大订单尚未完全释放业绩;其中2021Q2营收7.9亿元,同增1.2％,2021Q2归母净利0.6亿元,同比下降36.3％。

   毛利率下降,费用率提升,经营性现金流向好。公司2021H1综合毛利率25.2％,同比下降3.1pct,主要是营业成本增速高于营收增速所致,净利率11.4％,同比下降2.9pct。销售、管理、财务费用率分别为1.8％、9.6％、3.0％,分别同比上升0.7、1.4、1.0pct,费用率上升主要是公司中标、运营项目数量增加,对市场人员的激励增加,以及公司利息支出增加所致。2021H1经营活动现金流2.0亿元,同比上升34.7％,增幅明显,为公司进一步做大主业、快速拓展奠定基础。

   环卫市场化推进,公司2021H1中标金额行业第一。环卫服务目前行业市场化率仅53％,相较于国内垃圾焚烧行业的77％、美国环卫服务的81％差距大,国内市场化率处于中盘快速上升期,我们预计至2024年传统环卫+新增服务合计市场空间4486亿元,空间持续释放推动订单放量。公司业务覆盖全国25个省70余个城市,根据环卫在线统计,公司2021H1中标金额名列行业第一,新签环服项目约26个,新增中标金额86.0亿元,其中中标了多个城市管理服务大订单,战略聚焦城市大管家,业务版图进一步扩大。

   过往业绩优异,市场化竞争力强。①公司自2003年起耕耘环卫服务业务,至今17年,先发优势下尽享行业爆发红利;②精细化管理能力优秀,价格优势突出,机械化升级趋势下,发力智慧环卫,进一步促进管理效率提升,优化管理模式;③过往业绩优异,市场化竞争力强,至2020年末,公司累计年化金额在民营环卫企业中排名前列,对盈利性强的大项目拿单能力强。

   投资建议。侨银环保历史业绩优秀,依靠优异的管理、较强的品牌力在市场化竞标中胜人一筹,目前环卫市场化红利持续释放,公司上市后强化资本实力及品牌力,且随着环卫智能化、一体化发展,公司的管理、资金优势望逐步显现,未来订单值得期待。我们预计2021-2023年归母净利润分别为3.9/4.7/6.0亿元,EPS0.96/1.14/1.48元/股,对应PE为15.6/13.0/10.1x,维持"买入"评级。

   风险提示:环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。