掌阅科技(603533):广告带动利润率提升,期待海外业务占比提升-21H1点评

收入利润增长延续,利润率明显提升,IP衍生产业链深入布局,出海表现亮眼

   掌阅科技2021年上半年实现营收10.94亿元,同比增长11.64％,归母净利润1.34亿元,同比增长21.10％,扣非后归母净利润1.32亿元,同比增长20.75％。其中Q2实现营收5.40亿元,同比增长10.51％,归母净利润7046.83万元,同比增长27.49％,扣非后归母净利润6954.94万元,同比增长29.07％。公司21H1毛利率47.82％,同比增加2.59pct,净利率12.38％,同比增加1.26pct,其中21Q2毛利率49.82％,同比增加2.33pct,净利率13.41％,同比增加2.54pct。

   从收入驱动看,公司依托于平台庞大的流量基础,通过付费+免费相结合运营模式提高精细化运营程度,深化数字阅读平台的商业化价值。同时公司拓展其他变现方式,布局IP衍生产业链。公司在微短剧、动漫领域深入布局,改编自公司IP的五部微短剧已经在抖音上线;《灵剑尊》等4部动漫作品在腾讯动漫均达到10亿+人气并位居平台热度前十,《元龙》第二季继续在B站霸榜热搜。另外,阅读出海业务高速增长。阅读出海业务收入达到1.48亿人民币,较去年同期增长100％以上。

   借力字节资源优势发展生态,协同发展潜力释放公司已和字节跳动展开实质性合作。来自字节跳动版权收入的新增发生额为6238.4万元。同时,公司与字节旗下的"穿山甲联盟"深度合作,借助字节跳动的用户运营及算法优势,深化数字阅读平台的商业化价值。我们认为随着双方合作的进一步扩大,协同发展潜力将继续释放。

   阅读出海业务表现亮眼,国际化发展价值未来可期

   据艾瑞咨询,2019年,中国网络文学的海外市场规模达到了4.6亿元,还处于初级发展阶段。公司海外版阅读小说APPiReader等已覆盖全球150多个国家和地区,并支持10个以上语种。掌阅利用AI翻译平台降低翻译成本传播本土文学,同时加快构建内容海外本地化生态,有望推动海外业务进一步增长,国际化发展价值可期。

   投资建议:当下出海业务表现亮眼,但占比较小,考虑在线阅读业务影响,我们预计2021-2023年公司实现收入23.37/25.97/28.64亿元;我们年初报告预期公司21/22年实现归母净利润4.09/5.33亿元,由于公司20年存在疫情优惠政策,21H1恢复后费用有所上升,因此我们下调公司利润率水平,预计21-23年公司归母净利润分别为2.94/3.56/4.12亿元,当前市值对应2021年P/E30.8,维持"买入"评级

   风险提示:行业监管风险,市场竞争加剧,业务推进低于预期