西部材料(002149):冉冉升起的军用钛材新星-深度研究

钛材凭借其综合优异性能成为航空航天领域的重要用材,受益于军用航空航天装备放量、新型号装备钛合金占比提升等因素驱动,军用钛材需求旺盛,未来随着国产商用飞机、商用航空发动机产能释放,钛材市场空间广阔。预计未来5年军用航空钛材需求10.8万吨,年均2.2万吨,未来20年商用飞机及发动机牵引航空钛材需求106.7万吨,年均5.3万吨,此外,航天尤其是导弹等领域也有着强劲需求。

   公司是国内稀有金属新材料行业领军企业,主营业务包括钛制品、稀贵金属材料、金属纤维及制品等,其中钛制品是公司最核心业务,产品包括钛合金中厚板、宽幅钛合金薄板、钛管等,广泛应用于飞机蒙皮、导弹壳体等。受益于新一代军用运输机批产放量、实弹演习致导弹需求激增,子公司西部钛业军品订单爆发式增长,军品销售占比由2019年约15％提升至2020年约30％,未来有望保持50％以上。

   非钛业务方面,公司拥有行业领头的金属复合材料生产线、行业顶级的金属过滤材料及器件生产线、国内唯一的核级银合金控制棒生产线、国内先进的宽幅钨钼板材轧制生产线等,核电用控制棒、化工锆板、锆设备、钽设备以及海水淡化设备、大口径薄壁管、铪材、金属过滤器件等产品拥有较高市占率。子公司天力、诺博尔、菲尔特均已挂牌新三板,作为独立融资主体,未来业务发展更趋顺畅。

   预计公司2021-2023年实现营收25.90/35.45/42.57亿元,归母净利润1.88/3.31/4.36亿元,EPS为0.38/0.68/0.89元,对应PE为59/34/26倍。首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:新增产能的建成和释放进度不及预期,钛制品、其他稀有金属需求不及预期,上游原材料价格波动带来的经营风险。