国恩股份(002768):21H1业绩符合预期,各业务仍处成长快车道-中报点评

事件公司发布2021年半年度报告,实现营业收入约41.5亿元,同比增加17.3％；归属于上市公司股东的净利润盈利约3.5亿元,同比减少34.0％；基本每股收益1.3元,同比减少34.0％。

   四大主营业务全面开拓实现公司营收增长,熔喷业务盈利回归理性预计是利润收窄主因分业务来看,21H1公司改性塑料、复合材料、光显材料、体育草坪及药用保健辅材等四大主营业务营收均实现增长,分别同比增加15.1％、14.7％、64.6％、50.4％,合力作用下公司营收同比增加17.3％。从毛利率来看,21H1公司毛利率16.7％,同比减少8.1PCT,主要系改性塑料业务毛利率收窄所致(同比减少15.6PCT),我们认为,本质原因在于公司熔喷料-熔喷布业务盈利回归理性,去年同期则处在高盈利区间；公司业绩符合预期,归母净利同比有所下降,但较2019年同期水平仍实现了翻倍以上的增长,充分体现了公司业务的成长属性。

   光显材料、体育休闲等业务将持续引领公司高成长在传统改性塑料业务方面,公司与多家国内大型家电、汽车、电动/园林工具、通信器材等企业建立了长期合作关系,将继续保持稳健增长。复合材料方面,公司产品不断更新迭代,SMC、BMC、热塑混纤材料多点开花,成为公司新的增长点。光显材料方面,公司持续推进海外业务,以LG、SONY为主的日韩系客户订单占比首创新高；投资新上QD膜涂布生产线,提前布局未来光显市场。在体育休闲方面,8月3日国务院印发《全民健身计划(2021-2025年)》,我国体育市场迎来重大市场机遇,公司人造草坪业务将充分受益。我们认为,公司各主营业务仍将处在成长快车道,将继续引领公司业绩高增长。

   收购东宝生物、完善产业链,化工和健康医美双产业协同发展5月25日,公司与东宝生物签订《认购合同》,认购东宝生物向特定对象发行的65,711,022股A股股票,认购后公司持有东宝生物11.05％股份；6月25日,公司与海南东宝实业有限公司签署了《股份转让协议》,受让东宝生物6000万股股份；8月6日,协议转让事宜已办理完成过户登记手续,公司合计持有东宝生物21.18％股份,成为东宝生物的控股股东,切入公司药用空心胶囊上游领域,形成上下游产业链协同作用。8月20日,公司发布公告,公司及青岛博元向东宝生物合计转让益青生物60％的股份,转让完成后,东宝生物持有益青生物60％股份、公司持有益青生物32％股份(原80％),该交易旨在整合公司生物医药及保健品板块业务资源,促使公司从明胶到空心胶囊产业纵向一体化的战略布局完成,增强公司在大健康板块的未来竞争、抗风险能力和可持续发展能力。

   投资建议公司各主营业务仍处在发展快车道,公司拥有高成长属性,具备中长期投资价值。考虑公司转让子公司益青生物以及参股东宝生物带来的投资收益,我们预计2021-2023年公司营收分别为83.09、97.40、108.16亿元,同比增长15.7％、17.2％、11.1％；归母净利润分别为8.04、9.19、10.81亿元,同比增长10.0％、14.3％、17.6％；每股收益(EPS)分别为2.96、3.39、3.98元,对应PE分别为8.46、7.40、6.30。看好公司未来发展前景,维持"推荐"评级。

   风险提示原材料价格大幅上涨的风险,业务开拓不及预期的风险,经营规模扩大带来的管理风险等。