侨银股份(002973):业绩阶段性承压,环卫订单领跑全国-中报点评

疫情期间优惠政策取消致1H21业绩承压,维持"买入"评级侨银股份1H21实现营收归母净利润15.6/50亿元,同比7192Q21营收归母净利润7.94/0.63亿元,同比+36％36％,主要系2Q21以来疫情期间的增值税优惠政策取消,且2Q20公司将增值税优惠计入营业收入,导致2Q21的收入同比增速较低,此外由于社保优惠自2021年起取消,利润端进一步承压。1H21侨银新中标环卫项目合同额居国内榜首,将有力保障未来业绩增长。我们维持20212023年归母净利润为3.84/5.056.75亿元,考虑到公司ROE高于行业均值,成长前景可期,给予2021年20xPE(可比公司Wind一致预期PE中值15x)),目标价18.80元,维持"买入"。

   业务版图不断扩张,剔除疫情影响后净利率持续提升受益于环卫运营项目数量持续增加,1H21城乡环卫保洁业务收入同比8至151亿元,驱动总收入同比+至15.6亿元。综合毛利率为25.2％25.2％(同比3.1pct),其中,受疫情期间优惠政策取消影响城乡环卫保洁业务毛利率同比3.7pct至24.7。公司立足广东,辐射全国,1H21新签项目涉及区域包括安徽、山东、湖北、新疆维吾尔自治区等,进一步扩大业务版图;华南地区收入占比同比下降5.4pct至44.4％44.4％,收入结构持续优化。1H21归母净利率为9.6％9.6％,同比3.2pct,较1H19提升3.5pct,验证公司在精细化管理下净利率持续提升。

   1H21环卫服务行业增速放缓,侨银新中标合同总额居全国榜首受地方政府换届影响,单体项目金额较大、服务年限较长的环卫PPP和特许经营项目减少,叠加《政府购买服务管理办法》(2020年3月1日实施,框定服务期限最高不超过3年)的影响,上半年我国环卫服务市场增速放缓、订单年限趋短。据环境司南统计,1H21我国环卫服务新增合同总金额979亿元(同比5.4％5.4％)、年化金额337亿元(同比+1.5％),平均服务年限为2.9年(1H203.1年)。1H21侨银新增中标额位居全国榜首,新签环卫服务项目约26个,新签合同总金额86亿元,将有力保障未来业绩表现。

   运营管理效益持续提升,维持"买入"评级我们维持20212023年归母净利润为3.84/5.056.75亿元,对应EPS为0.94/1.24/1.65元。参考可比公司21年Wind一致预期PE中值15x,考虑到公司ROE高于行业均值,成长前景可期,可享受一定溢价,给予21年目标PE20x,对应目标价18.80元(前值23.50元,基于21年25xPE维持"买入"评级。

   风险提示:环卫市场化进度不及预期项目竞争加剧影响盈利前景。