北京利尔(002392):耐材毛利率下降,合金业务规模提升-中报点评

21Q2收入扣非归母净利润同比213％％,维持买入"评级8月19日公司发布半年报:21H1实现收入归母净利24.9/2.4亿元,同比+19.1％/+21Q2实现收入归母净利12.7/1.3亿元,同比+3.4％扣非归母净利1.3亿元同比+。受原料涨价影响,公司盈利继续承压,但公司作为整包模式引领者且产能规划明晰,市占率有望提升,我们维持公司202123年EPS预测为0.46/0.56/0.68元。可比公司21年Wind一致预期均值14xPE考虑到公司产品应用领域成长性或较可比公司低给予21年10xPE,目标价4.59元(前值5.97元),维持"买入"评级。

   21H1合金业务收入大幅增长,原材料涨价拖累毛利率21H1年耐火材料整体承包耐火材料直销其他直销实现收入1523363亿元,同比28139995％％,其中其他直销收入增长系合金业务增长所致;毛利率28024.232％％,同比0.61342pct,主要系镁砂等原料价格上涨影响。21H1公司整体毛利率21.2％、同比2.6pct21Q2毛利率20.5％环比1.4pct。

   21H1期间费用率下降,经营性净现金流同比下行21H1期间费用率90％％,同比19pct,费用率下降,其中销售管理研发财务费用率为07285203％％,同比180.202//+02pct财务费用增加系汇兑损失影响。21H1归母净利率9.7％9.7％,同比1.4pct21Q2为10.1％10.1％,同环比2.6/+1.0pct。21H1末公司有息负债率资产负债率分别为234％％,同比2//+2pct,有息负债率进一步下降。21H1应收占营收应付占成本同比6052pct对下游收款能力提升,对上游占款能力下降。21H1经营净现金流12亿元,同比32亿元,主要系经营性应收拖累及原材料采购付款增加所致。

   中长期规划明晰,整包模式引领者市占率或加速提升据20年年报,公司"三个一百"战略目标明确到2025年实现销售收入100亿、耐材制品产销100万吨、耐火原料产销100万吨。截至20年底,公司耐火材料有效产能为70万吨年,综合产能利用率为80.63％80.63％,规划及在建产能21万吨年,其中置换落后产能15万吨年。据年报,公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的首创者20年整包模式收入的占比已达80％以上。我们认为公司作为整包模式引领者,叠加中长期规划明晰,市占率有望加速提升。

   风险提示:钢铁景气度下行;原料价格大幅波动;合金业务表现低于预期。