盛和资源(600392):内生增长+投资并购,助推公司业绩-中报点评

21H1归母净利润同比增1195.6％,维持"增持"评级

   8月20日公司披露半年报,21H1实现营业收入48.64亿元,同比增37.1％;实现归母净利5.43亿元,同比增1195.6％,其中21Q2营收25.1亿元(qoq+6.8％),归母净利2.32亿元(qoq-25.2％)。我们预计21-23年公司EPS为0.67/0.86/0.88元(前值0.66/0.85/0.87元),可比公司21年平均Wind一致预期PE46倍,给予公司46倍PE(2021E),EPS(2021E)为0.67元,对应目标价30.82元(前值22.51元),维持增持评级。

   稀土冶炼产品量价齐升助推公司业绩,期间费用率下行

   报告期内,公司毛利率为20.8％,同比增10.4pct,主要受益于稀土市场行情整体向好,公司产品价格上涨。公司21Q2稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/锆英砂/钛矿(含金红石)/稀土精矿(含独居石),销量分别同比变化27.2％/25.3％/11.3％/-36.0％/-89.3％/19.2％,毛利率分别同比变化24.8pct/0.94pct/13.4pct/13.3pct/64.7pct/-18.5pct,稀土冶炼产品量价齐升。期间公司综合融资成本降低,费用率同比减1.5pct,经营活动产生的现金流净额同比减1874％,主要系增加存货储备,且应收账款相应增加所致,筹资活动同比增1075％,主要系银行融资规模增加所致。

   加快推进新项目建设,投资并购助力完善产业链,扩大产能规模

   报告期内,公司连云港锆钛选矿项目环评获批,晨光稀土1.2万吨稀土金属及合金智能化技改项目,完成厂房主体工程和自动电解炉定型工作;科百瑞6000吨稀土金属技改造项目和德昌2000吨稀土金属项目均已动工;连云港稀土冶炼分离项目完成可研,正积极开展项目环评工作;期间公司积极寻找优质标的,通过认购新增注资方式获广西域潇西骏稀土(5000吨/年稀土氧化物冶炼产能)20％的股权,股权收购的衡阳谷道新材(持有39％股权)5000吨氯化稀土项目建成试产,进一步完善公司产业链,扩大产能规模。

   乘稀土景气东风,维持"增持"评级

   鉴于稀土行业下游领域需求有望持续向好,21年下半年供不应求格局或持续,行业高景气度延续,稀土价格有望维持高位,叠加公司未来产销或继续表现良好,我们预计21-23年归母净利润为11.70/15.17/15.46亿元(前值11.52/14.95/15.22亿元)。可比公司21年平均Wind一致预期PE46倍,给予公司估值21年46倍PE,21年EPS0.67元,对应目标价为30.82元(前值22.51元),维持增持评级。

   风险提示:稀土等产品价格下跌,影响盈利同时造成较大规模资产减值;不可抗因素导致原料无法进口或者产能停产。