交控科技(688015):持续研发构筑技术护城河,深耕轨交信号跟随行业稳发展-中期点评

事件:8月18日晚公司发布半年报业绩,2021年上半年公司实现营业收入10.44亿元,同比增长41.24％;实现归母净利润1.06亿元,同比增长21.71％;对应EPS为0.66元/股,同比增长20％。第二季度,公司实现营业收入6.80亿元,同比增长45.97％;实现归母净利润0.82亿元,同比增长26.87％。

   以市场为导向、需求为核心,持续深耕城市轨交信号系统。公司是具有自主知识产权,打破国际垄断的轨交信号系统企业,引领我国成为少数掌握CBTC核心技术的国家。上半年I-CBTC系统和FAO系统分别实现营业收入5.16亿元和3.65亿元。同期,公司凭借核心技术竞争力,中标了价值2.69亿元的深圳13号线地铁信号系统设备采购项目、贵阳590.89万元的备品备件项目。同时,新签郑州地铁、深圳地铁、北京地铁等多个地铁工程信号系统设备项目合同,共计6.84亿元。新签订单与中标项目的价值量大,将为公司全年业绩增长提供坚实支撑。伴随城际、市域轨道交通的高景气发展,我们认为公司轨道交通信号系统具备长期且稳定的增长基础。

   坚持加大研发步伐,布局行业领先技术。2021年上半年持续加大研发力度,投入研发费用0.96亿元,同比大幅增长83.98％,研发投入占营业收入比例提高至9.23％,较上年同期提升2.14个百分点。上半年公司除了进一步升级I-CBTC和FAO技术外,持续投入下一代列车运行控制系统的研发及工程化,在车车通信(VBTC)、自主虚拟编队运行系统(AVCOS)、智能列车鹰眼系统(ITE)等核心技术领域实现突破。6月,ITE获得欧洲最高等级SIL4级功能安全认证,是轨道交通自主感知技术产品化落地的重要标志,对提高运营安全性具有重大意义。公司持续加大研发力度为自身业务发展构建坚固护城河。

   城市轨交发展有序推进,公司跟随行业持续增长。近年来,国家高度重视城市轨道交通建设,出台多项政策推动城市轨道交通行业发展。 城轨交通未来将以网络化运营、构建一小时都市圈、四网融合为发展目标,为整个城轨装备市场的增长带来新的机遇,预计2021-2023年我国新建城市轨道交通线路所对应的信号系统市场规模将分别达到115.32/134.95/155.60亿元。在既有线路改造方面,未来十年我国有将近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期,线路总长度约2500公里。在新线建设、既有线改造和市域铁路建设需求不断增长的背景下,我们认为公司未来有望跟随行业景气发展稳步提升业绩。

   投资建议:我们认为公司是掌握轨交信号控制系统核心技术的公司,并持续推进新技术研发及应用,伴随轨交行业平稳有序发展,我们预计2021-2023年可分别实现营业收入26.11/31.82/37.07亿元,实现归母净利润分别为2.89/3.64/4.33亿元,对应EPS分别为1.81/2.28/2.69/元,对应PE为17/14/12倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:基建投资不及预期的风险,城轨投资不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。