国泰集团(603977):民爆等基本盘稳健发展,老牌军工发力模拟仿真-中期点评

事件:8月18日,公司发布2021年半年报,实现营业收入8.14亿元,同比增长18.50％,归母净利润0.88亿元,同比增长5.1％,略超市场预期。

   点评:"民爆一体化+轨交信息化"双核驱动发展,有效促进收入和盈利双增。公司21H1实现营业收入8.14亿元,同比增长18.50％,归母净利润0.88亿元,同比增长5.1％。分业务来看:(1)民爆业务实现营业收入5.41亿元,同比增长11.15％,其中工业炸药销售7.3万吨,工业雷管业务增速较快,报告期内共销售1748万发,同比增长187.42％,创历史新高。(2)轨交业务凭借子公司太格时代重点产品接触网开关监控系统、电力远动测控终端、机电设备及隧道照明监控系统、供电环境安全监控系统等,21H1实现营收9331万元,同比增长9.71％;实现净利润2913万元,同比增长18.73％。(3)其他多元化产业高速发展,21H1实现营业收入1.79亿元,同比增长56.22％,净利润786.92万元,同比增长235.51％,均实现高速增长

   盈利能力保持平稳,期间费用率显著下降。21H1公司毛利率较去年同期下降4.02pct,主要由于收入占比较高的民爆业务主要原材料硝酸铵供应紧张、价格大幅上涨,同时公司积极改善治理,期间费用率较去年同期改善3.83pct,使公司报告期净利率维持12.61％,较去年同期13.49％相比基本保持稳定。随着原材料价格趋于稳定,公司其他各项业务进一步拓展,公司盈利能力有望进一步改善。

   民爆进入"电子雷管"时代,轨交信息化订单饱满:公司民爆产业链贯穿研发、生产、销售、配送、爆破等全过程,可为客户提供全方位的服务,是中国民爆行业产品种类最为齐全的企业之一。其中,数码电子雷管作为公司重点发展的方向,21H1销售378.645万发,同比增长187.42％,创历史新高。今年7月,公司与上海鲲程合资设立数码电子雷管延时控制模块生产企业国鲲微电子,为公司后续在数码电子雷管扩能打下坚实基础。在轨交领域,下属子公司太格时代是国内轨道交通供电自动化领域最早的开拓者之一,已构建涵盖轨道交通建设、运营、维护三阶段的综合化产品体系,重点产品接触网开关监控系统、电力远动测控终端、机电设备及隧道照明监控系统、供电环境安全监控系统等,在细分市场具有较强的竞争优势,迄今为止产品已覆盖全国十八个铁路局及近三十个城市的轨道交通,是业内少数几 家能够提供300-350km/h高铁产品的供应商之一。根据公司半年报,太格时代上半年在手订单突破历史新高,展现良好潜力。

   控股神舟智汇,发力军事模拟仿真。2021年4月公司公告,以受让股权及增资方式,按交易总价人民币76,549,442元的价格取得北京神舟智汇科技有限公司合计36.86％的股权,成为神舟智汇单一最大股东。神舟智汇是一家专业从事军事模拟仿真与武器装备配套产品技术研发、服务与产品销售的企业。在军事模拟仿真领域深耕多年,具有良好的市场口碑,具备武器装备科研生产单位二级保密资格证书、装备承制单位资格证书、武器装备质量管理体系认证证书等多项军工科研生产资质。神舟智汇主要产品可为军方的指挥作战、模拟训练、装备训练等提供仿真服务,并且为军事装备前期论证、设计、操作训练、维修保障的全流程提供多方面服务。在十四五练兵备战背景下,军事模拟仿真作为综合演习的重要组成部分,需求或将持续释放,发展前景广阔,公司依托信息化产业技术积累,适时切入军事模拟仿真领域,或将成为未来重要业务拓展方向。

   投资建议:公司作为江西省军工集团控股的上市公司,在民爆和轨交系统业务领域有着丰富技术积累,适时切入军事模拟仿真领域,将受益十四五相关产业发展。我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为2.5、3.5、4.1亿元,对应估值分别为23、16、14倍;首次覆盖,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:民爆原材料价格上涨,轨交订单交付不及预期,军事模拟仿真业务发展不及预期。