北京利尔(002392):降价及坏账计提影响利润增速-2021中报点评

维持"增持"评级。公司公布2021年中报,实现收入24.90亿,同比增长19.07％;归母净利润2.4亿,同比增长4.41％,eps0.20元,低于市场预期。据此,我们下调2021-2023年EPS至0.42、0.49、0.61(-0.06、-0.11,-0.08),维持目标价8.64元。

   原材料上涨、行业内价格战导致Q2营收增长明显抬升。我们注意到耐火材料行业2020Q4开始在原材料涨价背景下,行业面临内部及外部降价压力,我们判断整体行业降价幅度在5-10％左右,公司Q2单季度收入12.73亿,同比增长16.83％,主要受益于钼合金业务上半年的翻倍收入增长。

   利润增速受毛利率下降及应收账款坏账计提影响。我们认为利润增速明显落后于收入增速,主要来源于降价导致的毛利率下降;低毛利率的钼合金业务占比提升;2021H1公司计提应收账款坏账准备2800万。

   由"产品价值"向"服务价值"延伸。在原有整体承包的模式上,公司进一步探索客户需求,首先提出由"产品价值"逐渐过渡到"服务价值"的延伸战略,未来有望围绕钢厂打造钢材综合经济。我们认为公司对行业销售模式变化有着前瞻性的判断,有望凭借成本和客户优势逐步突围,公司市占率将稳步上升。

   风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险