掌阅科技(603533):出海业务增长显著,"付费+免费"融合模式提升平台商业价值-中报点评

2021上半年营收、净利双增长,阅读出海业务增长显著。2021年上半年,公司实现营业收入10.94亿元,同比增长11.64％;归母净利润1.34亿元,同比增长21.10％;归母扣非后净利润1.32亿元,同比增长20.75％。公司营业收入的增长主要来源于数字阅读和版权产品业务的增长,其中,阅读的出海业务增长迅速,公司上半年收入达1.48亿元,同比增长超100％。公司主要业务规模的扩大导致相应的营业成本有所提升,同比增加6.37％;而2021年因取消了疫情下的各项优惠政策以及人员引进和研发投入的加大也导致了各项费用相应增加,公司的销售费用、管理费用、研发费用分别同比增加3.32％、46.98％、17.54％。

   数字阅读业务稳健增长,以中台为支撑,兼顾用户体验与商业化能力提升。从大环境来看,数字阅读行业仍处于成长阶段,根据公司2021半年报援引《2020年度中国数字阅读报告》显示,2020年数字阅读产业规模达351.6亿,同比增长21.8％。数字阅读方面,公司坚持以数据为驱动、以中台为支撑,通过"付费+免费"融合模式提升平台商业价值。增长方面,公司进一步深化和华为、OPPO、VIVO等手机终端厂家在阅读产品方面的预装合作。商业化方面,进一步提升商业化中台能力,商业化收入较去年同期快速增长。公司继续与"穿山甲联盟"深入合作,并通过自有品牌广告售卖、优化广告场景等手段不断探索创新。未来公司的商业化水平仍有较大提升空间。

   立足优质丰富的内容资源,持续打造IP衍生产业链。公司已拥有数字阅读内容50万册,为持续提升用户体验,公司不断完善内容中台,一方面增强自身内容产出能力,另一方面不断引入优质内容,新增出版、原创内容数万册,新增有声内容十余万小时,并和数十家头部出版社达成优质图书首发策略。立足内容优势,公司持续布局IP产业链。微短剧方面,公司投资专业短视频短剧制作公司等闲,推出数百部微短剧拍摄计划,目前改编自公司IP的5部微短剧已在抖音上线。另外,随着国产动漫的崛起和动漫产业链的成熟,公司通过动漫先行策略驱动优质IP增值,《灵剑尊》、《武神主宰》等动漫作品在腾讯动漫均达到10亿+人气并位居平台热度前十,由公司原创改编的动画片《元龙》第二季继续在B站霸榜热搜,后续每年都会有超10部公司IP改编的动画作品上线。

   盈利预测与估值分析。我们预计公司2021-2023年EPS为0.75、0.96、1.18元。参考同行业可比公司,我们给予公司2021年35～40倍PE,对应合理价值区间26.25-30.00元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示:付费用户数下滑,免费阅读商业变现不及预期。