东岳硅材(300821):有机硅景气度上行;募投项目打开市值成长空间

公司是全球有机硅行业龙头,募投项目投产后规模有望进入全球前五:公司是我国有机硅行业技术和规模领先的企业之一,现已掌握15万吨年单体合成装置的设计、运行技术,为单套产能最高的国产装置之一;规模方面,公司现已建成并运营两套有机硅单体生产装置,具备年产30万吨有机硅单体(折合聚硅氧烷约14.1万吨)的生产能力,按聚硅氧烷产能计算,公司位列有机硅行业全球前十、中国第四。募投项目投产后,规模有望进入全球前五。

   有机硅应用广泛,市场空间很大:有机硅材料集有机物的特性与无机物的功能于一身,独特的分子结构赋予了有机硅材料优越的性能,因此有机硅性能优异、形态多样、用途广泛。20102019年,中国有机硅折算聚硅氧烷表观消费量从47万吨增加到109万吨,年均复合增速为10％10％,远高于同期GDP增速,正常来讲有机硅表观需求量的长期增速介于GDP的12倍之间。目前中国等新兴市场国家人均有机硅消费量不足1kg,而西欧、北美、日、韩等发达国家和地区已接近2kg,国内存在巨大的市场空间。

   行业高景气度有望延续至2022年:2018年2020年,中美贸易摩擦和疫情的爆发使得有机硅产品价格再次跌入谷底,行业受到重创。2020年7月份以来,受经济复苏、海外供给收缩和货币宽松等因素影响,有机硅价格逐步恢复,目前DMC价格在3万元左右。我们认为当前有机硅价格处于历史较高水平,但没有达到2018年的最高点34500元左右,受供需面的影响,尤其是受新能源汽车和光伏用有机硅需求旺盛的影响,行业高景气度有望延续至2022年。

   投资建议:考虑到行业景气度上行及公司募投项目的进度,我们预计公司20212023年的归母净利分别是10.11、14.77、16.57亿元,对应的EPS分别为0.84、1.23、1.38元,对应的PE分别为26.1、17.9、16.0倍。预计2022年目标市值443亿元。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:1)需求增速下滑风险2)价格下跌风险3)竞争加剧风险4)在建项目进度不及预期5)环保安全风险。