东岳硅材(300821):二季度业绩同比、环比均大幅增长,看好未来业绩继续大幅增长-中期点评

事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入16.54亿元,同比增长43.14％,归母净利润3.70亿元,同比增长343.42％,扣非净利润3.75亿元,同比增长400.77％;其中二季度单季实现营业收入9.38亿元,同比增长63.41％,环比增长31.01％,归母净利润2.46亿元,同比增长769.38％,环比增长98.67％;扣非归母净利润2.57亿元,同比增长866.04％,环比增长118.73％。

   有机硅产品价格大涨,公司扣非利润环比大幅提升。2021年上半年,公司主要产品价格较去年均有所上涨,其中有机硅DMC、107胶、110生胶、混炼胶、二甲基硅油上半年均价分别同比上涨53.26％、53.01％、53.38％、40.85％、47.00％,环比上涨23.91％、23.44％、23.74％、18.54％、20.19％。分季度来看,二季度产品均价相较一季度分别环比上涨21.44％、22.09％、22.36％、21.67％、19.82％。因此公司二季度业绩大涨,扣非归母净利润2.57亿元,同比增长866.04％,环比增长118.73％。其中107胶产品实现营收7.24亿,同比增长24.14％,毛利率38.18％,同比提高20.16pct;110生胶产品实现营收2.72亿元,同比增长62.26％,毛利率39.46％,同比提高23.02pct;混炼胶产品实现营收2.00亿元,同比增长83.98％,毛利率31.12％,同比提高14.22pct;

   硅油产品实现营收1.80亿元,同比增长61.54％,毛利率39.03％,同比提高21.99pct。目前有机硅DMC、107胶、110生胶、混炼胶、硅油五类产品占营收比例为83.18％,深加工产品已经成为公司主要收入来源。另外公司正在积极拓展有机硅中下游产品种类,今年混炼胶和硅油产品营收增长较快,占公司营收比例均超过10％,未来公司有望研发出更多新产品,国产替代空间广阔。

   供需格局紧张,有机硅价格中枢有望持续上行。截至8月19日,有机硅DMC、107胶、110生胶、混炼胶、硅油各产品市场价格分别为33000元/吨、33500元/吨、35000元/吨、29000元/吨、35000元/吨,环比二季度末上涨8.20％、6.35％、7.69％、3.57％、9.38％,进入三季度以来,产业链价格加速上涨。

   本轮价格上涨一方面由于上游工业硅产能受云南限电影响,开工率有所下降。

   云南工业硅产能占全国20％左右,今年夏季云南少雨导致水电负荷不足,工厂开工受到影响。另外更重要的是受益于下游行业迅猛发展,有机硅产品在各行业需求大涨,凭借其优异特性实现对传统材料替代,应用范围不断扩大,显示出其广阔的发展前景。多家厂商公布9月份检修计划,供需格局进一步紧张,我们认为未来价格中枢有望持续上行。DMC供需格局紧张下,一方面公司可以从产业链涨价中受益,同时因为其他众多下游中小企业不配套DMC,买不到原料而导致产量受限,公司可以凭借自身产业链优势抢占市场份额,对公司来说是双重利好。

   新材料属性加强,产业链优势进一步巩固龙头地位。公司通过加大科研投入,强化研发能力,不断向中下游制品方向延伸,增强盈利能力。目前深加工产品业务占营收比例已经超过89％,其毛利率在行业内遥遥领先,未来有望研发出更多新产品。同时规划在罗甸县投资建设上游约10万吨工业硅产能,保障原料供应,完善产业链,节约成本。今年四季度,公司募投项目即将投产,届时公司将拥有60万吨/年有机硅单体产能,规模有望进入全球前五。随着生产规模的扩大,公司在原材料采购、生产管理、能源消耗、副产物综合利用、市场营销等方面的规模经济效益将进一步凸显。新项目投产后,深加工产品将更加丰富,产能优势得到更大程度发挥,新材料属性继续加强,有望实现估值,业绩双升。

   维持"强烈推荐-A"投资评级。按目前行业趋势和产品价格测算,我们预计三季度业绩4-5亿,未来三年复合增速超过30％。预计公司2021-2023年收入分别上调为43.91亿元、57.18亿元和82.21亿元,归母净利润分别上调为11.14亿元、15.11亿元和19.68亿元,EPS分别为0.93元、1.26元和1.64元。当前股价对应PE分别为23.7倍、17.5倍和13.4倍,继续给予"强烈推荐-A"投资评级。

   风险提示:产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。