三湘印象(000863):地产进入结算周期,H1净利润高增-公司半年报

低基数下H1经营业绩亮眼,净利润同增169.20％。2021年上半年,公司实现营业收入26.20亿元,同比增长430.03％;实现归母净利润为2.00亿元,同比增长169.20％;实现扣非归母净利润1.91亿元,同比增长603.48％;实现稀释每股收益0.17元,同比增长183.33％。报告期内,三项费用占营业收入比为7.57％,较去年同期下降30.8个百分点。

   地产收入占主要收入结构,H1无新增土储。分行业来看,房地产销售仍为主要贡献方,实现营业收入25.34亿元,占营业收入比重高达96.73％,同比增长745.86％,毛利率为16.55％,同比下滑22.15个百分点。报告期,公司并无新增土地储备,剩余未开工土地储备集中在河北燕郊,总建筑面积41.48万平米。

   文化业务同步行业复苏,两项目有望年内公演。2021年上半年,文化演艺板块营业收入为0.29亿元,占比1.11％,同比大幅下降77.41％,主要系项目制作收入减少所致。公司旗下系列文旅演艺项目经营情况与行业基本同步复苏,累计接待观众恢复至2019年同期的70％,较2020年同比增长456.8％;票房收入恢复至2019年同期的65％,较2020年同比增长519.2％。报告期内,公司全力推进《最忆韶山冲》、《印象太极》项目的编创制作,有望在年内实现首演。同时,公司与湖南广电及其旗下芒果TV达成深度战略合作,将在内容、文旅等方面开展全方位合作。

   受收入结构影响,毛利率净利率双降。公司总资产规模77.04亿元,同比下降49.99％;归母净资产规模46.44亿元,同比下降20.45％。公司毛利率为16.70％,同比下降25.37个百分点;净利率为7.65％,同比下降7.41个百分点。主要由于毛利率较高的文化业务贡献收入下滑,同时地产业务受交房周期影响,部分项目交房结转收入较上年同期增长。负债结构方面,公司资产负债率为43.51％,同比下降19.83个百分点;净负债率为0.64％;剔除合同负债和预收账款后的资产负债率为31.89％,同比下滑15个百分点;货币资金为14.44亿元,同比下降52.40％

   投资建议:维持"中性"评级。我们预测公司2021、2022年的营业总收入分别约为54.50亿元、59.18亿元,归属母公司所有者的净利润为4.09亿元、4.63亿元,对应EPS分别为0.33元、0.38元。按照公司2021年8月18日收盘价3.16元计算,对应2021和2022年PE为9.47倍、8.35倍。我们给予公司2021年9-10XPE,合理价值区间在3.00～3.34元,维持"中性"评级。

   风险提示:1)房地产开发业务销售和结算不及预期;2)公司文化业务推进不及预期。