永冠新材(603681):无惧短期不利因素影响,长期布局驱动业绩高增-2021年中报点评

无惧原材料价格上涨、汇率波动等负面影响,业绩持续超预期。2021年H1,公司实现营收16.77亿元,同比+55.80％;归母净利1.31亿元,同比+90.49％,扣非净利1.04亿元,同比+48.01％,其中非经常性损益包括来自政府补助的0.24亿元。上半年,公司在面临原材料价格上涨、汇率波动、集装箱一箱难求等多重压力下,通过向下游传导成本、自产BOPP膜提升毛利、产能持续扩张等一系列积极举措,业绩继续保持高速增长。我们预计随着公司产能持续扩张,以及海运出口和原料涨价情况的好转,公司全年业绩将继续向上。

   上半年回顾:新增产能如期放量,上游不断延伸。(1)膜基胶带:2021年H1产/销量分别为11.66/11.56亿平方米,同比+23.72％/27.42％,单位售价为0.67元/吨,同比+24.22％,主要是由于第一条BOPP拉膜线已于今年1月投产,基膜自产比例提升至75％;(2)纸基胶带:2021年H1产/销量分别为3.48/3.19亿平方米,同比+62.76％/59.82％,单位售价为1.47元/平方米,同比+9.39％,产销量提升主要是因为新型造纸机已于5月投产,每年生产约4亿平方米原纸,提升美纹纸胶带供货能力;(3)布基胶带:2021年H1产/销量分别为7,864/6,436万平方米,同比+23.72％/-0.21％,单位售价为3.68元/平方米,同比+14.80％,产销量相对稳定,募投年产4,200万平方米无溶剂天然橡胶布基胶带项目于今年4月投产,实现产品结构升级。

   未来展望:传统业务稳步扩张,高新业务打造新增长点。传统业务方面,今年下半年,新增产能主要来自PVC胶带原膜压延线、第二条BOPP拉膜线,同时越南基地已于7月投入使用。明年包括三条、四条BOPP拉膜线等多条产线和技改项目按计划都将完工投产。随着新增产线陆续达产,公司民用胶带市占率将进一步提升。同时,依托现有产业链协同优势,公司将继续推进高新业务:(1)汽车线束胶带已供货主机厂一二级供应商,符合内资主机厂要求;(2)可降解胶带项目预计2023年投产,已纳入顺丰储备库;(3)医用胶带GMP认证进行中,预计2022年年中完成;(4)汽车新材料、电子胶带等产品打样、送测中,布局中长期发展。

   充分发挥资本市场融资优势,行业领先地位再进一步。上市后,公司充分利用资本市场平台加速扩产,旨在通过全产业链增强公司成本优势,助力公司在传统领域稳固龙头地位的同时,加速进入高新领域的竞争。公司8月17日公告提前赎回"永冠转债",转股价20.59元/股。考虑到当时时点公司债券余额已接近上限,我们判断公司提前赎回后将会继续利用资本市场进一步扩产。

   风险因素:原材料价格波动风险;新冠疫情导致海外销售不及预期风险;新建产能释放不及预期;下游需求增长不及预期。

   投资建议:考虑到公司传统业务的加速扩张以及公司中长期高端项目逐步落地,我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略,国内粘胶带行业头部地位进一步加强,短期业绩有望实现突破。我们维持公司2021～2023年归母净利润预测为2.16/2.65/3.46亿元,对应EPS预测为1.30/1.59/2.08元。给予公司2021年23xPE,维持目标价30元(维持),维持"买入"评级。