天秦装备(300922):弹箭铠甲,宝藏公司-公司深度研究报告

专精特新公司,核心业务深度绑定弹药赛道

   天秦装备核心产品为导弹、炮弹专用防护装置,是弹药的"铠甲"。主要防护炮兵和装甲兵弹药、舰船弹药、陆航用导弹、火箭助推器(发动机)、反恐特种装备等。包括高性能工程塑料类、树脂基复合材料类和金属类防护装置等。弹药从总装生产线下线后必须依靠专业的防护装置进行储存、运输和使用(发射),因此防护装置的研发设计必须与所防护的弹药同步进行。公司已有数十种型号的专用防护装置完成定型并批量生产,也是多款型号唯一供应商。业内仅有西安昆仑、重庆益弘、金后盾等有限竞争对手目前公司产品在性能、技术、市占率上领跑行业,还拥有航空发动机包装箱、舰炮防护装置等产品。在碳纤维等新型复材成形、智能化弹药箱领域有先发优势。

   弹箭产业景气度持续高涨

   近期,中国军事网新闻报道了空军演习训练实射多款空空、空地导弹中俄联合军演也展开大规模实弹射击在45分钟内投射弹药265吨,火力密度平均每分钟228发,火力峰值最高每分钟364发。国防部新闻发言人今年6月披露,上半年全军弹药消耗大幅增加,高难课目训练比重持续加大。我们认为,弹箭类产品消耗快、扩产快、周转快,具有"消费品"特征。

   当前弹箭高景气度主要源自:一是与先进平台匹配形成实质战斗力;二是战略储备需求增加;三是实战化训练带来消耗需求大幅提升。防护设备作为一次性用品,与弹箭消耗量同步增长。此外,当前弹药信息化水平较高,加装大量电子和光学器件,对运输和储存的防护要求更苛刻,"铠甲"价值量越来越大。同时,弹药储存期下降,周转加快,更新采购比例较高。

   第二成长曲线成就"宝藏公司"

   公司在国内率先提出用工程塑料替代传统防护材料并逐步实现弹箭防护装置托盘化、装卸机械化、运输集装化和储存货架化、标准化、系列化,正向装备整体防护方案解决商迈进。除弹箭防护装备外,公司还拓展了装备功能性零部件产品,如导弹储运发一体装置、塑钢复合导弹发射装置、轻量化导弹仓体、弹箭用防潮塞、单兵多用途攻坚弹系统零部件、装填训练弹、催泪弹零部件、特种弹药零部件、密封功能件、合金弹壳等。目前成熟产品和在研产品型号数量饱满,增长较快。今年5月,公司公告扩大业务范围,在原有经营范围基础上增加了"帐篷及附属设备、睡袋、充气垫、饮水囊、软体储水罐、携行具、野营装备、伪装网、防护伪装器材、救生衣、救生圈、家具、货架、安防用具、取暖炉、机械零部件、箱包、冲锋舟配件、油桶、滑油注入器、无人机配件、金属箱、金属丝绳及其制品、计算机辅助设备、电子产品、通讯终端设备、发电机组、装卸搬运设备、通风除湿设备、消防工程等"。我们预计,公司在单兵防护装备上将积极作为,打造第二成长曲线。

   财务指标显示轻资产、造血能力强

   公司2020年固定资产仅7700万元,实现2.3亿元收入,是民参军装备制造类公司中少有的轻资产公司。公司近年来存货周转率稳定在3.3以上,经营净现金流表现优异,账面资金充裕,显示公司造血能力强,商业模式较好。原因在于,弹药防护装置产业链较为简洁,除制造材料和少量非核心环节外协加工外,其他环节均由公司主导,生产完毕后弹药总装厂只需采购并将弹药装入即可。这就意味着公司减少了大量的产业链配套和协调环节,产品质量和生产效率牢牢把握在自身内部。同时在确认收入方面穿透层级短,无须逐级等待下游客户连环打款,这是公司高周转率和良好现金流的原因之一。

   投资建议

   我军实战演训任务呈现高频次、高强度、常态化。天秦装备作为我军弹药专用防护装置龙头公司,将显著受益于军队装备建设加速和演训任务增加。围绕弹箭应用和单兵防护,公司不断推出新产品,预计十四五"期间公司复合增速在40左右。预计公司20212023年分别实现营业收入3.76亿元,6.08亿元和9.02亿元,分别实现归母净利润1.19亿元,1.90亿元和2.78亿元,对应EPS分别为1.07元、1.70元和2.48元。对应PE分别为38X、24X和16X。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   公司存在装备零部件发展不及预期的风险;公司存在导弹防护装置订单不及预期的风险。