华生科技(605180):业绩显著超预期,户外赛道高景气持续-中期点评

事件:公司发布2021年中报,2021H1实现收入3.34亿元、同增153.19％,实现归母净利1.02亿元、同增164.71％,实现扣非净利1.02亿元、同增171.42％,EPS为1.23元。下游景气度高,公司业绩表现亮眼,其中2021Q2公司收入1.82亿元、同增112.19％,归母净利5704万元、同增113.31％,业绩保持快速增长趋势。

   点评:欧美户外需求持续高景气,公司气密材料销量同比显著增长。公司气密拉丝产品下游主要应用于划水板、体操垫、瑜伽垫等户外体育用品,2020年以来,受欧美疫情防控后社交隔离、居民消费能力增强等影响,户外体育用品销售景气度持续较高,公司气密材料销量同比大幅增长,推动整体收入保持较高增速。价格方面,2021H1上游涤纶长丝、PVC等材料价格上涨,公司价格基本保持稳定以拓展市场份额。

   毛利率基本持平,费用率、经营现金流净额同比下降。1)2021H1公司毛利率略降0.10PCT至43.09％,公司收入显著增长、生产规模效应显现,但受上游原料涨价影响,毛利率略有下降,其中2021Q1-Q2毛利率同增4.44PCT、-2.73PCT。2)2021H1公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.67PCT、-1.32PCT、-1.07PCT、0.80PCT至0.52％、2.99％、2.78％、-0.68％,公司收入规模效应显现,费用率同比下降。

   3)2021H1公司经营活动现金流净额同降85.63％至415万元,主要由于采购原材料、半成品支出同比增加。

   户外赛道景气度高,收入高增长有望持续。欧美户外运动行业发展成熟、景气度持续较高,目前水上运动、划水板渗透率处于较低水平,未来应用范围有望进一步拓展。美国经济分析局数据显示,2012-20年全美划船、捕鱼等水上户外活动市场规模占整体户外行业规模的比重由9.46％提升至10.58％。充气划水板作为新兴的水上运动器材,其便利性、低门槛、娱乐性有望推动使用人群规模持续增长。公司细分赛道成长性较好,下游需求有望快速增长,我们预计下半年公司收入将保持较快增速。

   产能扩张满足下游需求,募投项目助力公司发展。2020年底公司拉丝基布产能为317.63万平米,受下游需求短期快速增长影响供不应求。

   公司IPO募投项目投产后将新增拉丝基布产能450万平米,生产拉丝气垫产品,截止2021年6月底主体厂房及附属设施建设完成,部分设备已安装调试并投产,剩余设备安装仍在持续,未来公司产能将持续扩张推动收入增长。

   盈利预测与投资评级:由于公司业绩增长超预期,我们上调公司2021-23年EPS预测为1.95/2.46/3.14元(原值为1.76/2.21/2.75元),目前股价对应21年17.10倍PE。我们看好公司短期业绩爆发力强,长期所处赛道景气度较高,估值处于较低水平,维持"买入"评级。

   风险因素:终端需求增速大幅下滑、行业竞争加剧、产能释放进度不达预期等。