惠泉啤酒(600573):21H1销量表现平稳,吨价及盈利能力持续改善-2021年半年报点评

一、事件概述

   8月15日公司发布2021年半年报,报告期内实现收入3.17亿元,同比-1.15％％;实现归母净利润1161万元,同比30.08％,实现扣非归母净利润765万元,同比+1.01％。

   二、分析与判断

   21H1销量表现平稳,省内市场延续改善趋势

   从收入及利润表现看,21H1公司实现收入3.17亿元,同比-1.15％％;折合21Q2实现收入1.96亿元,同比-7.22％。21H1实现归母净利润1161万元,同比+30.08％,实现扣非归母净利润765万元,同比+1.01％,折合21Q2实现归母净利润1558万元,同比-2.66％。

   从销量看,21H1公司啤酒销量11.23万千升,同比-3.8％,表现不及21H1全国规上企业啤酒产量增速(同比+10.23％),主要系全国规上企业产量低基数效应更加明显。公司21H1啤酒产量较19H1增长2.9％,而同期全国规上企业产量较19H1减少0.3％,公司表现仍好于行业。疫情后公司加强基地市场精耕,着力强化餐饮渠道建设和维护,在泉州、宁德、三明及江西等核心市场地位明显提升,市场份额持续增长。从吨价看,21H1啤酒销售吨价为2779元/千升,较20H1提升2.7％,产品结构改善趋势延续。从销售区域看,福建省内/省外分别实现收入2.43/0.71亿元,分别同比+2.14％/-11.04％,省内市场延续了去年以来的持续改善趋势,但省外市场则表现欠佳。

   经营效率及盈利能力延续小幅改善

   (1)毛利率:21H1公司毛利率为28.97％,同比+0.95ppt,预计主要得益于产量增加带来的规模效应以及销售结构改善。(2)费用率:21H1公司期间费用率为14.75％,同比-0.07ppt,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.87ppt/0.95ppt/1.05ppt/-2.93ppt,三费总体保持平稳,毛销差小幅改善,财务费用率大幅下降系计提定额存单的利息收入增加所致。(3)净利率:21H1公司归母净利率为3.75％,同比+0.87ppt,归母净利润同比+30.08％,扣非归母净利润同比+1.01％,差额主要来自于本期政府补助较去年同期增长较多。

   三、投资建议

   预计2021-2023年收入为7.07/7.68/8.18亿元,同比+15.1％/+8.6％/+6.6％;归母净利润为0.40/0.49/0.55亿元,同比+39.1％/+23.0％/+12.1％,折合EPS为0.16/0.20/0.22元,对应PE为57X/46X/41X。公司估值水平高于啤酒板块2021年52倍PE(wind一致预期,算数平均法)。我们看好公司未来经营状况持续改善,维持"推荐"评级。

   四、风险提示

   省内啤酒市场竞争加剧,中高端产品推广受阻,食品安全问题等。