广东骏亚(603386):内生外延助力PCB新锐快速成长-深度研究

内生外延助力快速成长

   公司拥有PCB+PCBA(SMT)+整机装配的一站式业务流程服务,且能够根据客户需求生产样板、小批量板、中批量板、大批量板等各种规模产品,有着较强的客户定制服务能力。公司近年一方面通过内部产线升级及产品拓展,持续改善盈利能力;另一方面通过外延并购,将进一步提升其高端PCB技术能力和产能规模,我们认为公司业绩拐点已至,有望迎来快速发展期。

   硬板产品结构优化,盈利能力提升

   通过收购牧泰莱,公司硬板产品结构进一步优化,由大批量板逐步扩充至样板、小批量板及中等批量板,保证响应客户的多样化需求。目前其惠州产线中批量客户导入成效渐显,已于2021Q1扭亏为盈;此外随着龙南智能工厂生产效率及产能利用率的提升,公司原有业务收入规模有望稳步增长。

   拟收购香港住友电工,强化高端FPC竞争力

   公司当前已成为内资领先的FPC制造商,定位于消费电子领域中高端多层板,未来有望充分受益于可穿戴设备市场的快速增长。同时,公司拟收购香港住友电工FPC业务,住友电工是全球排名前四的FPC供应商(2019年收入规模21.6亿元),该收购有助于进一步提升公司在FPC领域的综合竞争力,有望实现主营业务的协同效应和业绩的快速成长。

   盈利预测与投资建议

   预计2021-2023年公司营收分别为27.0亿元/34.7亿元/43.5亿元,同比增长31％/29％/25％,归母净利润2.33亿元/3.17亿元/4.13亿元,同比增长95％/36％/30％,对应PE分别为20/15/12x;综合行业平均给予公司2021年22xPE估值,对应目标价23.1元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:1)下游需求不及预期风险;2)原材料价格波动导致盈利能力下滑风险;3)收购整合不及预期导致商誉减值风险。