新疆众和(600888):行业景气度不断向上,公司产品产销快速增长-中期点评

事件:公司披露2021年中报,报告期内公司实现营收39.93亿元,同增70.10％,实现归属母公司净利润3.22亿元,同增140.10％,其中扣非归母净利2.94亿元,同增179.36％;单二季度来看,公司实现扣非归母净利1.61亿元,环增20.15％,同增148.42％,公司业绩快速增长。

   行业景气度持续上行、主要产品产销高增下,公司营收及业绩快速增长。出口和新能源需求推升行业景气度,电解铝涨价推升公司盈利水平,报告期内,全球经济持续恢复,国内疫情管控得力,产业链恢复较快,公司主要产品出口需求旺盛,加上国内新能源领域发展迅速,推升铝电解电容器等被动元器件及高性能铝合金行业景气度,进而传导到上游电极箔等铝电解电容器材料及高性能铝合金材料,价格有所上行;此外,公司配套电解铝产能,报告期内电解铝均价17457元/吨,同比上涨3955元/吨,公司电解铝成本相对稳定,铝价上涨抬升公司整体盈利水平。公司主要产品产销扩大,根据下游市场需求旺盛而产能相对不足的情况,公司通过技术改造和工艺改进,提升现有主要产品生产能力,报告期内,公司实现电极箔、电子铝箔、合金产品销量分别1316.95万平米、0.98万吨、3.74万吨,同比分别增长113.14％、18.44％、55.94％,对应单位毛利分别11.7元/平米、9259元/吨、2079元/吨,相比去年分别变化-2.25元/平、-2818元/吨、+1139.35元/吨,部分产品因原料涨价及新产线爬坡导致单位毛利回落。

   持续技术创新增强发展后劲,精细化全成本管控水平提升。报告期内公司加大科技研发投入,自主开发科技攻关40个项目,完成5G电容器用超高压阳极箔产品开发及寿命测试、航空航天用高强高韧铝合金产品、平面显示器及半导体芯片用超高纯铝溅射靶材、铝基键合丝母线等产品的研发不断增强公司发展后劲;公司全成本管控专项小组持续推进改进指标量化评价,形成以电力结构、人均产值、单位产值能耗率、生产周期、设备综合效率等关键指标为切入的精细化评价体系,加强整体成本管控水平,报告期内,公司毛利率11.73％,同比回落1.57pcts,净利率8.12％,同比回升2.35pcts。

   配股顺利实施,助力募投项目建设:报告期内,公司顺利完成2020年配股融资工作,募集资金于2021年4月到位,为公司重大项目建设提供资金支持,公司募投项目涉及"年产1.5万吨三层法高纯铝提纯及配套加工项目"、"年产500吨超高纯铝基溅射靶坯项目"正在建设,产品整体盈利能力较强,根据公司测算,完全投产后将为公司带来年净利1亿元以上;同时,募集资金补流及偿还贷款降低公司财务费用。

   行业景气度有望保持上升趋势。铝电解电容器用铝箔材料作为基础的电子元器件组成材料,2021年上半年,随着电子消费品需求旺盛,加之新能源电动车、新能源发电新兴领域的迅速崛起,铝电解电容器等被动元器件行业需求旺盛,成本端的铝价上涨有望顺利向下游传导;此外在碳中和时代背景下,电解铝供应有顶,而需求端汽车轻量化、光伏领域带动,未来价格中枢仍将维持高位,对公司的业绩中枢形成良好支撑。

   盈利预测与投资建议:基于行业景气度保持抬升趋势、铝价维持高位,以及在建项目投产带来的公司主要产品的产销扩大,我们上调2021-2023年铝价假设至1.8、1.8、1.8万元/吨,上调2021-2023年公司归母净利润分别至7.29/9.51/11.67亿元(前值分别6.06/6.93/8.72亿元),当前股价对应PE分别18/13/11倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动;产品价格大幅波动;原材料等成本大幅上升导致的公司利润水平不及预期风险;电极箔行业景气度下行风险;在建项目不及预期风险。