龙马环卫(603686):设备毛利率或将修复,新订单支撑环卫服务增长-中期点评

事项:公司发布2021年半年报:上半年实现营业收入27.72亿元,同比增加14.78％14.78％;归属于上市公司股东的净利润盈利2.11亿元,同比增加8.12％。

   平安观点:

   公司环卫装备业务整体稳健,逆势上涨。上半年,我国环卫车总销量54,717辆,同比减少5,941辆,下降9.79％9.79％;但公司环卫装备产销量同比上升,其中总产量为3,563台套(同比上升10.89％10.89％),销量为3,551台套(同比增长33.90％33.90％)。公司小型智能环卫装备销量62台,去年同期仅4台,同比大幅增长,占总销量1.75％。

   受成本等因素影响,环卫装备毛利率下降。2021年H1,环卫装备收入10.17亿元,同比上升8.45％8.45％,占公司主营业务收入的36.96％毛利率为22.44％22.44％,同比下降7.34个百分点,受原材料钢材价格上涨、客户结构变化、市场竞争加剧等因素导致毛利率下降。分产品看,环卫清洁装备收入5.63亿元,同比上升15.56％15.56％;垃圾收转装备收入4.45亿元,同比上升5.08％。随着大宗商品价格回落、高端产品占比提升等变化,毛利率或有所修复。

   环卫服务营收继续增长,新签订单居行业前列。2021年H1,公司环卫服务业务收入16.40亿元,同比增长12.65％12.65％,占公司主营业务收入的59.62％59.62％,毛利率为24.05％24.05％,同比下降0.90个百分点。截至8月12日,公司在履行的环卫服务年化合同金额35.41亿元,同比增长12.06％12.06％,合同总金额294.98亿元,同比增长7.13％。2021年上半年,公司在新签合同总金额行业排名第六。

   "环卫服务事业部"更名为"环境服务事业部",升级生态业务系统。为更全面展现公司环卫运营服务业务趋势,提升品牌形象,公司于2021年7月起将"环卫运营事业部"更名为"环境服务事业部",进一步重塑龙马环境生态系统解决方案,升级生态业务系统,推进环卫项目数字化转型,加强精细化管理及强化风险管控。盈利预测与投资建议:考虑到公司环卫装备业务的稳定性、毛利率修复(大宗商品价格回落等因素)以及环卫服务新订单的落地、新业态的发展,我们维持公司20212023年归母净利润预测分别为5.1、5.6、5.9亿元,对应PE分别为12.2、11.0、10.5。碳中和目标和智能化趋势下,公司高端环卫装备迎来发展新机遇,环卫服务有望继续增长公司业绩增长可期,维持公司推荐评级。

   风险提示:1)环卫服务市场化趋势变缓:环卫服务市场化主要由政府推动,如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响;2)环卫服务项目落地低于预期:随着越来越多企业涌入环卫服务行业,行业竞争加剧,受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险;3)环卫设备原材料价格继续上涨风险;4)环卫服务毛利率下降风险。