海星股份(603115):国产代替助增长,新兴市场迎爆发-2021年中报点评

【投资要点】

   主营产品量价齐升,盈利能力显著提高。公司发布2021年半年报,受益于电极箔国产代替进程加速,新兴市场增量需求大幅提高,叠加公司募投项目如期达产,2021H1公司实现营收7.77亿元,同比增长44.04％％;实现归母净利润0.87亿元,同比增长56.46扣非归母净利润0.81亿元,同比增长105.19％％,业绩增速显著,龙头态势初现。随着行业集中度的不断提高,将有利于公司持续保持该增长态势。

   经营状况持续改善,研发投入持续攀升。原材料价格的上涨、下游旺盛的需求带动了公司产品价格的上涨,2021H1公司毛利率为25.00同比提升1.98pct。从费用端来看,公司三费明显改善,销售费率下降1.92pct至1.63％％;而通过持续优化企业结构,公司上半年管理费用下降1.02pct至4.16。公司一贯坚持自主创新,持续加大研发投入,公司2021H1的研发费用为0.45亿元,同比增加13.10％。公司营运能力同样优秀,2021H1公司存货周转率达为5.72,同比增长33.50显著高于同业平均水准;应收账款周转天数为75.82天,相比去年同期86.48天,账期显著缩短。

   产品分布全覆盖,下游客户粘性强。公司对电极箔的研发、生产与销售,涵盖了从低压到高压的全系列产品,广泛应用于高性能电容器的制造。近年来,公司成功研发的FT系列超高比容低压电极箔、HD系列强耐水性高压电极箔、HG系列长寿命电极箔等新产品,成为公司参与全球竞争、提升市场占有率的重要抓手。始终坚持以客户的需求为导向,配合客户定制化产品,目前公司与日本贵弥功、尼吉康、韩国三莹、艾华集团、江海股份、立隆电子等全球排名前十的下游电容器企业建立了良好的合作关系,客户粘性大。

   新兴市场增速快,募集资金扩产能。电极箔是铝电解电容器的核心材料,随着5G、大数据中心、新能源汽车、光伏发电等新兴市场迅猛发展,电容器的需求显著提升。2019年我国电容器行业的市场规模为1102亿元,占全球比重达71％71％,平均增速为6.73％6.73％,高于全球平均增速2.5pct。随着日系厂商逐步退出中低端市场,中国大陆铝电解电容器企业将承接产业转移,目前公司已经掌握了腐蚀工艺的核心技术实现了腐蚀设备自主研发。目前,公司非公开发行募集资金7.6亿元用于扩产计划,其中6.6亿元将用来进行高性能、高容量的化成箔研发与生产,届时公司生产规模将有效承接海量新增订单,带动业绩迎来新一轮爆发。

   【投资建议】

   公司深耕电极箔领域多年,涵盖了从低压到高压的全系列产品,广泛应用于各种高性能铝电解电容器的生产制造,处于该领域全球先进地位。

   5G、大数据中心、新能源汽车、光伏发电等新兴市场迅猛发展的趋势下,公司作为电极箔系列全覆盖的领军企业,有望深度受益于消费电子、新兴市场蓬勃发展的红利。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为16.0023.0026.00亿元,归母净利润分别为1.822.913.64亿元,EPS分别为0.871.401.75元,对应PE分别为231512倍,给予"增持评级。

   【风险提示】

   募投项目扩产不及预期

   下游电容器需求不及预期;

   外企转产进度不及预期。