花园生物(300401):VD3龙头蓄势待发,25羟基大幅扩产迎高速增长-公司研究报告

花园生物围绕"打造完整的维生素D3上下游产业链"的发展战略进行产品的研发、生产和销售,已确立了在维生素D3领域的核心竞争优势。目前花园生物的主要产品有:羊毛脂胆固醇、维生素D3和25-羟基维生素D3。羊毛脂胆固醇及25-羟基维生素D3产品由于国内外生产企业较少,且市场需求日趋扩大,因此受行业周期性影响较小。经过20多年的发展,公司现已发展成为独具维生素D3产业链一体化优势,可同时生产NF级胆固醇及维生素D3系列产品,且产销量在维生素D3行业位居前列的全球知名企业。2021年上半年,公司实现营业收入3.50亿元,较上年同期增长1.29％;归属于上市公司股东净利润2.36亿元,较上年同期增长44.94％。

   公司在建产能丰富,看好产能投放后带来的长期增长。2020年7月,公司完成了非公开发行股票工作,募集资金90940万元。公司将:1)完善维生素D3上下游产业链,提升公司产业链价值,助力公司长期发展战略的实施。随着未来公司在维生素D3上下游领域的不断拓展,公司产品结构将得以进一步优化,抗风险能力和盈利能力进一步增强,为公司未来业绩增长奠定了良好基础。2)推进金西科技园建设,一方面可实现公司产能升级和技术升级,提升公司产业链价值;另一方面,将可以达到集中生产管理、提高资金使用效率、实现资源整合、降低运营成本等目的。

   公司25-羟基维生素D3产品属于高技术含量、高附加值产品,目前全球仅有花园生物和荷兰帝斯曼能够批量生产,扩产项目内部收益率高。"年产26吨25-羟基维生素D3原项目"实施后可以获得较好的经济效益,项目投产后年均销售收入9.01亿元,年均利润总额1.25亿元,税后内部收益率66.41％,税后投资回收期4.42年(含建设期)。"年产15.6吨25-羟基维生素D3结晶项目"实施后可以获得较好的经济效益,项目投产后年均销售收入6.08亿元,年均利润总额0.60亿元,税后内部收益率19.79％,税后投资回收期4.71年(含建设期)。对于公司而言,25-羟基维生素D3类产品处于生产链的下游,产品附加值较高,投资额小,产值大,因此内部收益率较高。

   盈利预测与投资评级。我们预计花园生物21-23年归母净利润分别为3.98、5.43、7.86亿元,对应EPS分别为0.72、0.99、1.43元。综合来看,我们给予2021年花园生物19-21倍PE估值区间,对应合理价值区间为13.68-15.12元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示。VD3等产品价格下跌的风险;公司金西科技园项目工程进度不达预期的风险;宏观经济下行。